【编者按】 平易近营全办事航司龙头，三重拐点已到临。祥瑞航空系上海均瑶团体有限公司控股的一家平易近营航空公司，以祥瑞、九元双品牌同时笼罩全办事和低本钱航空市场。当前时点我们以为公司面对三年夜拐点：自2017 年平易近航局公布政策举行运行总量操纵和航班布局调解后，平易近营航司机队范围增速明显降落，发展性遭到市场质疑。当前公司经由过程引进波音787 宽体机与结构洲际长航路，冲破时候限定，ASK 增速重回15%+，发展性拐点已至;宽体机引进早期航程受限，红利本领被压抑，且跟着机队范围增加，主辅基地上海与南京的时候开释没法满意公司的运力扩大，部门飞机投向转至收益程度相对较低的低线市场，公司航路质量遭到稀释。而跟着赫尔辛基航路的开通带来的飞机使用服从提拔和年夜兴机场投进利用后带来的优良海内时候增量，收益品格拐点已至;与东航交织持股不但是央企混改的庞大办法，对公司现实谋划也具有积极意义。方案完成后公司将持有东方航空8.17%股权，一方面恒久股权投资可觉得公司带来约6 亿投资收益，另外一方面两边合计占有上海两场50%市场份额，计谋互助后可配合保护上海关键恒久票价趋向，要地市场票价拐点已至。
运力增速：供应革新边际影响已过，发展性从头闪现。对平易近营航司而言，其发展性重要来自两方面：运力增速与单机利润增速。单机利润遭到收进、本钱、外部身分等诸多变量影响，具有肯定的颠簸性，是以机队范围增速每每成为市场判定平易近营航司发展性的紧张参考根据。2017 年平易近航局对航班时候摆设举行运行总量操纵和航班布局调解，这使得公司ASK 增速从2017 年的22%滑落至2018 年的10.41%，机队范围增速的降落使得市场一度对平易近营航司发展性发生质疑。19 冬春航季全行业时候增速仍保持低位，但对平易近航局而言限定的是时候增速，而对航空公司而言，单一公司的产能指标为ASK。在雷同时候数目下，进级机型与拉长航距可增长ASK。
公司自2018 年引进波音787 机型并渐渐执飞国际线后，ASK 增速敏捷回升，发展性从头闪现，运力增速拐点已现。
收益品格：宽体机渡过培养期，年夜兴机场投放增长优良供应。对航司而言，客座率与票价是供需干系在谋划层面的终极表现。作为资产运营服从较高的平易近营航司，祥瑞航空的客座率不停保持较高程度，但波音787 的早期培养与航路质量的稀释使得已往两年公司票价程度略有回落。跟着公司第一条长途国际航路上海-赫尔辛基航路的开航与北京年夜兴机场的投放，19 年上半年B787 日使用率已从18 年的8.7 小时提拔到11.57 小时，且票价收进程度明显高于执飞海内航路。跟着后续日本与洲际航路的连续开通，公司宽体机运营服从与团体航路质量均获得提拔，收益品格拐点已现。
参股东航：不但是投资收益，更是营业协同与谋划杠杆。2018 年公司与东航均公布通告，拟经由过程定增实现交织持股。与东航交织持股不但是央企混改的庞大办法，对公司现实谋划也具有积极意义。方案完成后公司将持有东方航空约8.17%股权，一方面恒久股权投资可觉得公司带来约6 亿投资收益，另外一方面两边合计占有上海两场50%市场份额，计谋互助后可配合保护上海关键恒久票价趋向，带来要地市场的票价拐点。别的，我们以为参股东航的深条理目标是在行业阶段性底部加足杠杆，从而更好的分享行业景心胸向上的盈利。对航司而言，较高的资产欠债率限定了财政杠杆的上限，每每经由过程适度超前租赁飞机扩年夜谋划杠杆，但近年平易近航局的时候限定与新管帐准则的经租进表限定了这一传统增长谋划杠杆的本领。经由过程参股兄弟航司素质上是一种变相增长谋划杠杆的方案，肯定水平上表现了公司深耕航空行业的刻意与对行业景心胸向上的决定信念。思量到当前公司相对较低的资产欠债率与富足的账上现金与谋划性净现金流，我们以为公司完全有本领经由过程本身谋划性现金流与债权融资本领笼罩资金付出，底部加杠杆的举动收益宏大于风险，将在行业景气向上阶段为公司孝敬明显收益。要地票价上行叠加谋划杠杆增长，公司事迹拐点已现。
投资发起：航空作为周期行业，因其2C 属性具有肯定的非典范性，一方面2C 带来了消耗属性，使得需求真个增加较年夜大都周期行业更加肯定，另外一方面因为2C 带来的公益属性也压抑了代价弹性，发作式提价的舆论阻力明显年夜于2B 类周期品，是以CR3 近70%的竞争格式并未带来明显的把持订价权。2010 年之前周期性重要表现为客座率弹性，2010 年以后行业进进稳固期，客座率颠簸低落，周期性表现为代价颠簸，而2015 年开启的景气周期将代价颠簸性也进一步压低，本色上消耗属性起头凸显。是以在宏不雅颠簸性低落、行业需求端难以年夜起年夜落的已往几年中，市场更多的把眼光投向了各航季时候表等供应指标、油价汇率等外部身分与扣油本钱、飞翔小时数等谋划服从指标，素质上是不等待需求指标呈现超预期。
预测将来，在宏不雅短时间难以年夜幅颠簸的阶段，需求端阶段性改进可期，但年夜幅向上反转难料。在中期团体行业油汇等外部身分代替供需成为事迹颠簸的最年夜泉源确当下，无妨多用恒久的目光，给发展性更强的平易近营航司更多等待。红利猜测方面，根据公司来岁向东航派驻董事并接纳权益法进进恒久股权投资，估计2019-2021 年实现利润12.8 亿元、19.7 亿元和23.5亿元，对该当前股价的PE 为21.8、14.2 和11.9 倍，公司油价汇率等外部身分敏感性低，宽体机投进国际线后收益有看年夜幅改进，上调至"猛烈推举"评级。
风险提醒：宏不雅经济下行压抑需求，油价汇率年夜幅颠簸。