【编者按】 公司现状
12 月11 日晚，三一重工公布《关于收购三一汽车金融有限公司股权暨联系关系生意业务的通告》，称拟以39.80 亿元收购三一汽车金融有限公司91.43%的股权;12 月22 日晚，三一重工下调生意业务对价至33.8亿元，下调幅度15.08%;议案将于12 月30 日暂时股东年夜会表决。
批评
下调生意业务代价是充实思量中小股东长处诉求的效果。凭据12 月11 日晚的通告，三一重工生意业务对价对应三一汽车金融2019 年10月尾的P/B 倍数约为1.50x，估值相对偏高。在充实思量中小股东的权益后，三一重工治理层下调生意业务对价15.08%，生意业务代价对应标的公司最新的P/B 倍数为1.27x;思量到三一团体答应对三一汽车金融存量应收账款余额91.4 亿元任何一笔坏账核销都将举行“补足”，我们以为下调后的生意业务对价相对较为公道。
三一汽车金融与上市公司营业具有协同感化。三一重工与三一汽车金融具有多方面协同：第一，经由过程后者，三一重工可觉得客户供给产物、办事、融资一体化办理方案，鞭策公司向“制造+办事”
转型;第二，经由过程后者，三一重工可以强化金融风控模子和造就外洋金融人材，资助企业经由过程金融本领进展外洋市场。
收购三一汽车金融可淘汰恒久联系关系生意业务。三一汽车金融是我国25家汽车金融企业之一，也是中国工程机器行业首家汽车金融公司，重要办事于三一重工及财产链，凌驾一半收进与三一重工贩卖相干联;往前看，跟着三一重产业务范围扩年夜，与三一汽车金融的联系关系生意业务大概增长，此次并购也将淘汰潜伏联系关系生意业务。
三一汽车金融具有较年夜营业进展空间。我们估算，根据三一汽车金融当前净资产，最高构成按揭贩卖291 亿元，当前应收账款余额91.4 亿元，将来仍可使用杠杆进一步增进公司收进增加。特殊地，停止三季度末，三一重工在手净现金约80 亿元，经由过程三一汽车金融，我们估计公司将机动利用在手现金以进步资金回报率。
估值发起
保持公司红利猜测与估值。当前股价下，公司对应2019/2020 年动态市盈率别离为11.3x/9.6x，估值公道偏低;我们保持公司目的价18.00 元，对应2019/2020 年13.1x/11.1x，隐含16.2%上行空间，重申“跑赢行业”评级。
风险
卑鄙需求不及预期，按揭及融资租赁营业风险。