【编者按】 投资要点
变乱：顾家家居公布对外投资通告：公司拟利用自筹资金4.5 亿元投资建立越南基地年产45 万尺度套软体家具产物项目。本次项目位于越南同帅产业区，孙公司庄盛家具越南作为项目实行主体将利用0.57 亿元租赁12.5 万平方米地皮46 年的利用权，用于项目建立。
项目分两期建立，总产值约19 亿。该越南基地用地约186 亩，修建总面积约14.7 万方，分两期建立。此中，一期项目建立面积7.5 万平方米，估计于2020Q1 开工，2020Q4 完工投产，达产期三年，达产率别离为52%、75%和100%。二期项目建立面积7.2 万平方米，估计于2020Q3 开工，建立期15 个月(混凝土布局)，2021 年末周全完工投产。项目团体估计在2024 年末前达纲，达纲时估计实现年产能45万尺度套软体沙发产物，实现年业务收进约19亿元。
第一个外洋出产基地，提拔环球市场竞争力。越南基地是顾家家居第一个外洋基地，是公司外洋出产探究和模式研究的桥头堡。本项目建成后，将从团体代价链上提拔服从和竞争力，渐渐实现公司外洋营业在本钱、品格、交期、办事等各方面的优化和领先。
顺应市场需求，牢固行业龙头职位，扩年夜市场份额。2017 年环球软体家具消耗量696 亿美元，此中，中美两国占比31%、24%，美国事最年夜的软体家具消耗外洋市场。在中美商业关税加征配景下，公司本年外销营业遭到肯定影响，我们测算2019 前三季度公司内生外销收进负增加。越南基地项目标建立将有用扩至公司产能，快速提拔供给链本领，践行低本钱运营和产物领先计谋，资助公司掌握关税配景下外贸定单向外洋产能转移的趋向，提拔市场份额，牢固行业职位。
内销零售计谋调解到位，收进明显回热。1)渠道方面：19Q3 门店量规复正增加。现在公司门店数目合计凌驾6000 家，此中2019Q3 规复净开店，预期2019 年开店节拍连结妥当。2)聚焦厘革提效，地区零售中央发力。顾家家居从18 年下半年起头奉行地区零售中央，将各个产物奇迹部的贩卖本能机能同一划回到地区市场零售中央里综合运行，贩卖架构前移使得产物和营销计谋更切近本地市场。3)富厚产物门路矩阵，贩卖计谋卓有成效。剔除并表影响后，我们估计公司前三季度内生收进规复正增加，此中19Q3 单季度内销收进增加10%以上，明显回热，布艺沙发、床类产物成增加重要驱动力。终端贩卖计谋卓有成效，本日家具和买卖顾问公然数据表现，公司“双十一”全渠道贩卖收进达7.51 亿元。我们预期，陪同地区零售中央运作成熟和产物矩阵调解到位，内销增速有看连结较快增加。
投资发起：公司管理良好、海内外营业多品类妥当发力，思量外洋产能建立有益于公司外销营业进展，我们小幅上调公司2019-21 年贩卖收进为110、127、144 亿元，同比增加20%、15.2%、13.5%，实现回属于母公司净利润12.1、13.8、15.7 亿元(调解前回母净利润别离为12.1、13.7、15.3 亿元，同比增加22.5%、12.7%、11.8%)，同比增加22.7%、13.3%、13.9%，对应EPS为2.02、2.29、2.6 元,保持“买进”评级。
风险提醒：地产景心胸下滑风险、竞争加重致使行业均匀利润率下滑的风险。