【编者按】 公司是中国年夜型的综合性铜出产企业,构成了以铜的采矿、选矿、冶炼、加工,和硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为焦点营业的财产链。第一,公司铜资本储量富厚,仅次于紫金矿业,位居海内第二位。停止2018 年末,公司100%全部权的已查明资本储量约为铜金属936.3 万吨;黄金289.6 吨;银8715.8 吨;钼20.5 万吨;公司团结其他公司所操纵的资本按本公司所占权益盘算的金属资本储量约为铜443.5 万吨、黄金52 吨。第二,铜产量天下第二位,稳步推动铜矿扩产。公司年产铜精矿含铜凌驾20 万吨,位居海内第2 位,阴极铜产能凌驾140 万吨/年。现在公司武山铜矿、城门山铜矿、银山矿业三年夜扩建项目稳步推动,2019 年后连续带来4万吨矿产铜增量。第三,公司是海内最年夜的铜加工出产商。公司具有八家当代化铜材加工场,年加工铜产物凌驾100 万吨。别的,公司贵金属副产物产量较年夜,具丰年均25~26 吨冶炼金、750 吨冶炼银产能。
江铜团体2018 年提出“三年立异倍增筹划”,力图到2021 年实现贩卖收进翻番、保有资本储量翻番,成为环球前线的综合性铜企业,激活了江西铜业进展动能。一是公司基石资产质地精良,2016 年以来,跟着铜价触底回升,公司谋划现金流连续改进,又鲜有较年夜的新建项目资源开支,现金流状态显着改进,事迹汗青负担也渐渐出清;停止2019 年三季度,公司资产欠债率为57.14%,为A 股铜业公司最低程度(A 股铜业公司均匀资产欠债率64%),再加上年夜股东持股比例41.79%,处于较高程度,公司进一步资源运作具有雄厚底子。二是2018 年头江铜团体重要向导人调解,新的治理班子加速鞭策革新立异,提出“三年立异倍增筹划”,激活公司的进展动能。
2018 年以来,公司一连发力并购铜加工出产企业,美满海内铜卑鄙财产链结构。
2018 年以来,公司在华东地域建立江铜华东(浙江铜材)有限公司,收购了一条产能15 万吨/年的铜杆出产线;在东部沿海山东烟台市收购了烟台国兴铜业有限公司65%股权,共建18 万吨/年的铜出产基地,进一步美满了在海内的财产结构。
2019 年上半年,公司斥资29.8 亿元收购山东恒邦股分29.99%股权,一举成为控股股东,强化公司黄金板块财产结构。该公司具丰年产50 吨冶炼金、700 吨冶炼银的本领,探明黄金储量112 吨,收购完成后,公司进一步增强黄金板块财产结构,构成了多金属矿业并举、产融贸深度融会新场合排场。
2019 年12 月11 日,拟成为国际铜业巨子第一量子第一年夜财产股东,首创了公司国际化扩大的里程碑。停止2019 年12 月,PCH 持有第一量子1.24 亿股,占FQM已刊行股分的18.015%,是FQM 的第一年夜股东。2019 年12 月11 日,江西铜业拟11.159亿美元全资收购PCH 母公司PIM,若本次收购完成,江西铜业将成为FQM 最年夜财产股东。第一,本次收购价约有7.73%的折价。FQM 在多伦多股票市场12 月20 日收盘市值88.31 亿加元,以当日美元对加元1.3155 汇率折算为67.13 亿美元,此次根据11.159 亿美元间吸收购FQM 18.015%,对应市值为61.94 亿美元,本次收购约有7.73%的折价。第二,FQM 具有年夜量优良铜矿资产,若此次收购乐成,江西铜业权益储量将年夜幅提拔。现在FQM 合计操纵约4,925 万吨铜矿资本,此中回属FQM 权益铜资本量为4,590 万吨。别的,FQM 在澳年夜利亚、赞比亚还具有2 个年夜型镍矿资本,总资本量为238 万吨。若此次收购乐成,根据2018 年的静态数据,江西铜业将新增权益铜储量826 万吨,镍权益储量42.8 万吨。2018 年FQM 出产铜金属60.59 万吨,伴生金年均产量5-6 吨,伴生锌年均产量2-3 万吨,若按2018 年产量数据盘算,江西铜业将再增权益铜产量11 万吨,权益金产量1 吨,权益锌产量4500 吨。
第三,FQM 前十年夜股东以投资基金为主,江铜若成FQM 第一年夜财产股东将增进两家公司上风互补,协同进展。FQM 具有良好的治理团队,在矿山项目建立及运营上具有富厚履历,本公司及FQM 均持有可以扩年夜出产范围和待开辟的铜矿项目,存在将来在项目开辟层面的互助预期;融会两家公司在治理、资金等方面的上风,经由过程阐扬协同感化,提拔项目红利程度。
值得器重的是,FQM 的焦点资产Cobre Panama 铜矿于2019 年9 月正式贸易化出产,估计将来将发生较好的财政回报。Cobre Panama 已证明矿石量36.67 亿吨,铜均匀品位0.37%,铜金属含量约1353 万吨金属量,猜测矿石量10.97 亿吨,铜金属含量约285 万吨。估计2019 年末,铜产量有看到达14 万至17.5 万吨。2020~2022 年,Cobre Panama 将进一步爬坡达产,达产后铜产量估计达30-35 万吨,将成为天下级年夜型矿山。跟着Cobre Panama 渐渐达产,FQM 估计2019-2021 年铜产量别离为:70-73.5万吨、84-87 万吨、82 万吨,若收购乐成,估计回属于江西铜业的权益产量别离为12.6 万吨、15 万吨、14.7 万吨。公司2019-2022 年矿产铜总权益产量有看到达33.12万吨、37 万吨、37.7 万吨。公司经由过程持股享有响应铜矿资本权益及估计将来现金分红。一是从市值角度看,FQM 18.015%的股权年夜概对应人平易近币市值85.4 亿元,此次收购对价11.159 亿美元,对应人平易近币约莫78.6 亿元,公司接下来有看受益于铜价上涨、产量开释带来的FQM 市值提拔。二是利润孝敬看,假如根据权益法核算,根据当前多伦多股票市场的净利润猜测中值,2019-2020 年公司回母净利润年夜概对应人平易近币12 亿元和18.7 亿元,对应18.015%的股权约为2.17 亿和3.36 亿元投资收益。公司往年现金分红较低,2017-2019 年别离每一年分红0.01 加币/股,根据当前12.25 加元/股的股价,股息率仅为0.08%,对应18.015%的股权相称于每一年660 万元人平易近币。
可是,值得留意的是,短时间内公司的税收和财政用度大概会拖累其管帐利润体现。
2019~2021 年环球铜矿供应团体偏紧,思量到现在本钱支持踏实,库存消耗比处于汗青极低位置,需求边际回热,铜价有看迎来明显反弹。我们的测算表白,2019~2021 年环球铜供需均衡别离为10.8 万吨、-10.2 万吨、16.2 万吨,团体出现紧均衡态势,特别是2019~2020 年,铜供需缺口继承扩年夜。当前铜价已跌至环球边际本钱曲线90 分位线,本钱支持踏实;环球铜生意业务所库存消耗比已降至汗青极低位置,海内保税区和社会库存降至近四年来低点,铜价对供需边际变革敏感性已体系性加强。在此底子上,鉴于现在环球央行钱币宽松局势所趋,中美商业和谈阶段性告竣,海内外逆周期宽松政策渐渐落地,对短时间经济发急和阑珊担心存在本色性减缓,再叠加来岁春季补库,铜价有看迎来明显反弹。
投资发起:赐与“买进-A”评级,6 个月目的价18.8 元。我们暂不思量FQM 股权收购后带来的投资收益,根据2019-2021 铜价4.8 万元、5.2 万元、5.2 万元的假定举行测算,公司有看实现回母净利23.1 亿元、32.6 亿元和37.3 亿元,估计EPS 别离为0.67 元、0.94 元、1.08 元。鉴于公司现在铜矿储量市值比、产量市值比均在A 股压倒一切,事迹弹性明显,且PB 仅为1.03x,处于汗青极低,再加上在江铜团体积极推动“三年立异倍增筹划”撑持下,江铜成为恒邦股分、美国FQM 的第一年夜股东,打开新的发展空间,我们赐与6 个月目的价18.8 元,相称于2020 年20X 动态市盈率。
风险提醒:1)环球宏不雅经济回热低于预期; 2)环球铜矿产量超预期,铜供应扰动率低于预期;3)公司产物产量不及预期;4)FQM 股权收购不及预期。