【编者按】 日系代工转型内销复合调料龙头，产物好口碑佳深受海内外客户信任。公司01 年设立，最初为日本石本食物产业股份有限公司在华设立的独资企业，附着于海内食物加产业向日本便当店供给调治食物。2012 年当令调解进展偏向和产物布局，重点转向海内，建立自有品牌“味之物语”，内销比例从16 年25%提拔至19H1 的41%，开辟了味千拉面、呷哺等着名连锁餐饮品牌。2019 前三季度收进2.02 亿元，同比增加22%，回母净利润0.56 亿元，同比增加23%，毛利率50.5%，净利率28%，ROE 终年连结25-30%程度。
to B 餐饮连锁化、外卖化促使复合料渗出提拔，to C 消耗进级鞭策复合料年夜进展。1)复合料to B 的角度：跟着移动付出和食材抵税政策出台，餐饮连锁化在已往几年高速进展，范围以上连锁餐饮企业不停增长，倒逼上游底料的整合，复合调料渗出率不停提拔。同时，外卖和便当店餐饮的扩大加快了复合料进展。2)复合料to C 角度：复合料具有比一样平常调味品服从更高、口胃更佳、收效更快的特点，为在一二线都会年青人供给在家餐饮办理方案。
区位+口碑+研发三年夜上风显着，将来品类渗出渠道扩大，公司有看量价齐升。复合料行业是进进门坎极低，小厂商局部易赢利的行业，但构成客户口碑、研发系统和渠道体系，要求较高。公司在20 年前即根据日系便当店调治食材调料的高尺度出产，安稳宁静出产20年，稳固性强靠得住度高，跟着海内各种餐饮渠道(连锁、便当店、外卖)和家庭复合料的发作，公司作为龙头势必受益。同时，公司不停扩充新渠道和新产物，在包管原有根本盘稳固的底子上，鼎力大举渗出海内餐饮客户，将来有看量价齐升。
初次笼罩，赐与增持评级。公司是A 股复合调料to B 龙头，从最早附着于海内食物加产业向日本便当店供给调治食物的出口制造型企业，渐渐向海内餐饮+调治食物双轮驱动进展，现在海内to B 餐饮客户收进已过半，均为主留连锁巨子如味千、呷哺、小南国等，品牌口碑上风深切民气，研发气力远超偕行;现在复合调料to C 与to B 渗出均较低，将来行业发作公司作为龙头必定受益。同时，公司在新渠道(海内便当店和外卖)、新模式(toC 零售)和新产物的不停冲破，有看带来连续稳固高增加。我们估量2019-2021 年周全摊薄EPS 为0.94/1.23/1.56 元，对应PE 为51/39/30 倍，低于可比公司均匀估值57/45/36倍，初次笼罩，赐与增持评级。
风险提醒：年夜客户流掉风险;食物宁静风险等。