【编者按】 变乱：1 月13 日晚间，安全银行表露2019 年度事迹快报：业务收进1379.58亿元，YoY +18.2%;实现回属于股东净利润281.95 亿，YoY +13.6%;加权均匀ROE 为11.30%。19 年12 月末，资产范围3.94 万亿元，不良贷款率1.65%。
营收较快增加，红利增速放缓系加年夜拨备计提
营收较快增加，红利增速放缓。营收增速自17 年以来连续上升，19 年营收增速18.2%，连结较高程度。19 年红利增速较3Q19 的15.5%放缓至13.6%，大概市场以为低于预期。但现实上营收增速连结较高程度，红利增速放缓系加年夜拨备计提力度，夯实资产质量，将来好轻松上阵。19Q4 单季度计提减值丧失185.3 亿元，同比多42.8 亿元，对红利增速影响较年夜。
ROE 处于上升通道。19 年的ROE 为11.30%，同比降落0.19 个百分点，系19 年转债转股的一次性影响。借使倘使剔除转债转股影响，我们测算19 年加权均匀ROE 为12.0%，ROE 仍处于上升通道。
夯实资产质量，将来压力减轻
资产质量获得夯实。16 年末以来，资产质量有了质的变动，过期贷款率由16 年底的4.11%降至19Q3 的2.34%，存眷贷款率由4.11%降至19Q3 的2.39%，过期90 天以上贷款占比由2.75%降至19 年底的1.35%。19 年底不良贷款率1.65%，较19Q3 降落3BP，过期90 天以上贷款占比力19Q3 降落11BP。19 年底，过期60 天以上贷款偏离度降至96%，不良认定尺度年夜幅趋严，资产质量明显夯实，将来不良压力减轻，2020 年可轻松上阵。
拨备较富足。19 年底，拨贷比3.01%，较19Q3 的3.13%有所降落。19Q4拨备计提力度加年夜，而拨贷比反而较19Q3 略降，估计是19Q4 核销力度加年夜和提拔了对非信贷类资产的减值丧失计提。19 年底，拨备笼罩率183.12%，拨备较富足。
投资发起：零售银行新标杆，目的价20.27 元/股我们以为，零售转型尽非一挥而就，作为零售银行新标杆，我们对安全银行零售转型仍持有较高决定信念，连续将其作为我们中恒久主推标的。19 年底个贷同比增速17.6%，存款与贷款增速均有所走高，转债转股后显着减缓焦点一级资源压力，支持资产范围较快扩大。
思量到19 年事迹环境、消耗贷款竞争加重及拨备计提力度仍将加年夜，我们将20/21 年红利增速猜测由此前的21.4%/20.5%稍微下调至16.0%/18.7%。
思量到估值切换及零售银行标杆的溢价，我们赐与其1.3 倍20 年PB 目的估值，对应目的价20.27 元/股。保持增持评级。
风险提醒：零售贷款不良年夜幅上升;零售转型进度低于预期等。