【编者按】 顺鑫农业(000860)公司点评：调解带来结构良机
种别：公司 机构：中泰证券股分有限公司 研究员：范劲松/龚小乐/房昭强 日期：2020-01-15
近期顺鑫农业股价年夜幅调解，重要基于两点担心：1、担心地财产绩拖累;2、担心白酒主业增速放缓，对此我们作以下解读：
地财产务仍旧，白酒主业连结妥当增加。我们以为，短时间市场的担忧有些过剩：1)地产方面，公司地财产务没有产生显着的变革，我们以为最坏的环境已已往，后续将继承按计划举行计谋性剥离举行推动;2)白酒方面，2019 年白酒主业仍旧连结妥当增加，此中华东样板市场收进增速估计超40%，其他市场如河南、内蒙同等样增加妥当，从旺季体现来看，华东样板市场开门红占比进一步提拔，约占整年的55%，经销商打款积极，且牛栏山现实动销依旧连结茂盛，同时公司仍致力于做年夜范围、提拔市场笼罩率和占据率，我们估计2019Q4 和2020Q1 白酒主业仍将获得妥当增加，固然短时间事迹大概会有妨害，可是将预收款思量在内后更能反应真真相况，得当低落预期后将来白酒体现依旧可期。
牛栏山竞争力仍旧，中恒久利润率有看连续提拔。从素质上来讲，牛栏山的竞争力与发展性没有产生变革。从竞争力来看，公司在15-80 元价位带的龙头职位已很清楚，具有超强品牌力与性价比上风，渠道利润率显着高于竞品，天下化扩大具有坚固底子。从发展性来看，公司仍旧具有较好的发展空间，参照光瓶酒的增速环境和公司现有的竞争力，我们以为将来三年白酒营业仍将可以连结15%以上的增加，同时跟着公司范围连续扩年夜，范围上风和产物布局进级有看连续推升利润率程度。别的从行业来看，光瓶酒行业是将来白酒行业为数未几的景气赛道，有看连续挤占盒装酒份额，当前公司在低端酒市场上市占率仅约10%，将来有看依附渠道下沉壁垒+品牌上风+天然动销模式连续收割地产酒和竞品的市场份额。
投资发起：保持“买进”评级，连续重点推举。当前春节开门红打款进度精良，本年白酒事迹增速估计在25%以上，当前公司股价对应2020 年白酒的估值约21 倍，公司市值仍被低估，股价调解带来结构良机，我们连续重点推举。思量到地产项目标财政用度，我们调解红利猜测，估计2019-2021年公司收进别离为145.31、168.57、191.80 亿元，同比增加20.35%、16.00%、13.78%;实现净利润别离为10.53、14.58、18.60 亿元，同比增加41.48%、38.46%、27.57%，对应EPS 别离为1.42、1.97、2.51 元(上次为1.62、2.16、2.82 元)。
房地财产务剥离速率放缓、公司机制改进进度低于预期、低端酒竞争加重。
