【编者按】 休闲零食市场快速增加。凭据欧睿数据，2018 年中国零食零售市场范围为3453 亿元，2005-2018 年CAGR 达7.3%，是食物产业中增速较快的子行业之一，估计至2024 年市场范围可冲破4500 亿，增加驱动力为品类多元化、高端化、渗出率提拔。
良品展子：行业范围排名前线，产物与渠道不停优化。停止2019H1 公司现在具有747 家直营、1490 家加盟门店，公司起步于线下，现在总范围位居行业第二，此中线下第1、线上第三，公司产物与渠道布局不停优化，相较于偕行，现在品类与渠道更加平衡，2019H1 肉类零食、坚果炒货、糖果糕点收进占比23.00%、18.98%、20.08%，线上、线下占比45.2%、54.8%，2015-2018年线上、线下复合增速别离为51.7%、14.7%，两条腿走路，线上发展更快，线上增加来自电商平台快速进展、流量盈利不停开释，和良品展子的品牌推行和品类扩大。
加盟渠道办事力强，将来门店数目和同店收进均有提拔空间。公司线下分为直营与加盟，2019H1 收进占线下营收比38.1%、60.2%，此中加盟收进增速更快(2015-18 年收进复合增速34.8%，此中量增727 家，同店收进复合增速 10.4%)，强办事力和操纵力保障加盟高速扩大和团体供给链服从提拔——公司调派伙计对加盟店举行周全的一样平常治理，加盟商起督导感化，加盟商互助意愿更强;加盟店资金同一结算、全程信息化，对消耗者需求做出最快反应。公司对峙“深耕华中，辐射天下”的门店结构计谋，稳步扩大可期，筹划在上市3 年内新开设376家门店，加强在除华中外其他地域的营销收集辐射感化，同时经由过程O2O 模式、与阿里互助开设聪明门店、进级现有门店600 多家等方法，进一步发掘和提拔现有门店的红利本领。
存货周转率速率快，供给链上风凸显。原质料端，经由过程和国际顶级商业商连结深度互助得到稳固价优入口质料，经由过程定单农业+质料基地互助方法，用尺度倒逼上游供给商实现莳植水准和出产流程的优化，实现质料的尺度化和品格化;物流仓储端，经由过程自建+第三方互助的方法，加年夜对重点都会仓储系统构建，物流本钱逐年下滑;同时，数字化贯串贩卖筹划、库存筹划、采购筹划，采购部分提早肯定商品最小定货单位、出产周期和运输周期，并将数据及时传导到仓储和门店，包管原质料与商品流转速率，和消耗者需求的快速反响。在采购、出产、物流、贩卖等环节精密共同下，体现为公司存货周转率行业最高。
高端零食计谋逢迎消耗趋向，线上有看保持高增。受益于电商流量盈利、公司线上品牌推行投放和品类扩大，2015-2018 年公司线上收进复合增速51.7%，收进占比不停提拔。而线上产物同质化、消耗者比力效应强，公司于2019 年1 月正式公布将“高端零食”作为品牌计谋及企业计谋，从而在产物、营销等方面做出进级，有益于抢占消耗者心智，实现差别化。同时高端计谋拉升品牌力、更加平衡的品类进步客单价(客户偏向于多品类购置)、高效供给链下对消耗者需求反响较快，公司线上收进有看保持高增。
红利猜测与估值。公司致力于“全品类”、“全渠道”进展，对加盟店操纵力与办事力强，加盟店红利佳、运营服从高，稳步扩大可期。同时受益于电商平台下沉盈利、高端计谋拉动、品类扩大、对消耗者需求快速反响，线上也连结高速增加。假定公司上市后股本增至4.01 亿股，估计公司19-21 年EPS 别离为0.99/1.08/1.35 元，参考可比公司估值，授与2020 年35-40 倍PE，订价区间37.96-43.38 元。
风险提醒：行业竞争加重;食物宁静;线上线下拓展不及预期。