【编者按】 公司猜测红利同比增加0~10%
01/21 星网锐捷公布2019 年事迹预报，回母净利润估计为5.81~6.39 亿元，同比增加0~10%，低于我们此前7.02 亿元(同比增加20.8%)的预期。此中4Q19 回母净利润在1.01-1.59 亿元，同比下滑43.6%-11.2%，低于我们此前2.22 亿元的预期。
我们以为公司事迹低于预期重要为当局补贴等其他收益项颠簸和奖金等身分影响;但重要子公司净利润均同比正增加，扣非净利润将安稳向好。我们下调了对其他收益项目标猜测，但以为公司的投资逻辑和竞争力没有显着变革，股价的颠簸将带来投资时机。
存眷要点
其他收益、奖金等影响单季度事迹。星网锐捷模式为母公司作为持股和投资平台，子公司作为营业和研发平台。我们以为，除德明通信子公司2019 年净利润年夜几率同比下滑，星网锐捷其他子公司净利润均有看连结同比增加。低于预期重要源于其他收益(软件退税和研发补贴)的颠簸，别的4Q19 奖金等身分也会影响子公司事迹增速。但公司扣非回母净利润增速将提拔。别的，我们已思量、但以为市场大概疏忽的身分为投资收益：星网锐捷17/18年投资收益别离为0.51/1.20 亿元，重要源于处理恒久股权投资发生的投资收益、公允代价变更收益和银行理财收益。两年内公司别离处理了四创软件和凯米收集部门股权确认投资收益。4Q19 没有雷同处置惩罚，9M19 同2018 年整年相干收益相差0.94 亿元。
我们依旧对星网锐捷连结乐不雅。1)企业级收集装备营业：同阿里、腾讯等主流云厂商互助顺遂，积存了强盛的软件定制开辟本领，产物性价比力高。2020 年环球云厂商资源开支有看反弹，我们以为公司依附其竞争上风可以或许进步在云市场的份额。同时锐捷在运营商、年夜企业、SMB 等市场份额也有看进一步提拔。2019 年12月，星网锐捷以30%和70%的份额中标中国移动高端三层互换机的两个标包。2)瘦客户机/云终端营业：具有先发上风且市场份额较高。经由过程和兆芯、龙芯等良好海内企业互助，特别是和华为在鲲鹏桌面云方面的互助，有看进一步满意客户的多元要求。
估值与发起
我们发起存眷公司扣非回母净利润指标，但因为其他收益的变更下调公司19/20/21e 回母净利润13%/12%/11%至6.13/7.69/10.47亿元，保持公司跑赢行业评级，公司当前股价对应19/20/21e34.0/27.2/19.9 倍市盈率。我们下调目的价12%至41.89 元，对应19/20/21e 39.8/31.8/23.3 倍市盈率，现在仍有17%上行空间。
风险
商誉减值风险;毛利率颠簸风险。