【编者按】 山西汾酒(600809)调研陈诉：存眷青花瓷天下化盈利
种别：公司 机构：招商证券股分有限公司 研究员：杨勇胜/李泽明 日期：2020-01-15
近期渠道反馈，公司Q4 青花加速放量，19 年轻花增速估计在40%+(19H1 青花增速20%+)。别的，公司春节回款进度精良，当前完玉成年回款20-25%，节后2-3 月估计完成15%+，一季度估计完成35%-40%。预测20 年，公司将重点聚焦高端青花，“抓两端带中心”向“拔中高控底部”转换，市场投进向青花倾斜，目的青20 和30 各增10 亿至50 亿(贩卖口径)，青30 将聚焦天下50 个都会，青20 聚焦100 个都会，地区和渠道上越发细化，青花将成为收进事迹的重要驱动力。公司革新不停推动，将来重点聚焦青花，看好青花瓷天下化盈利，保持19 年EPS2.25 元，小幅上调20-21 年EPS 2.92、3.50 元(上次2.81、3.33 元)，革新盈利值得估值溢价，赐与21 年35x，一年目的价122 元，保持“猛烈推举-A”评级。
近期渠道反馈：四序度青花加速放量，春节回款进度精良。近期渠道反馈，公司四序度青花加速放量，19 年轻花增速估计在40%+(19H1 青花增速20%+)，自三季度青花增加提速后，四序度继承加速放量，整年事迹有看超越预期。另草根调研反馈，公司春节回款进度精良，当前完玉成年回款20-25%，节后2-3 月估计完成15%+，一季度估计完成35%-40%。当前团体动销安稳，省外青20 批价340-350，青30 批价540-550，代价系统稳固。
2020 年重点聚焦青花，产物布局连续进级。2017 年以来，公司始终对峙“抓两端带中心”的计谋，高端青花高抬高打，低端玻汾培养清喷鼻型消耗气氛，获得了明显的结果。预测2020 年，公司计谋将转向“拔中高控底部”，将重点聚焦高端青花、控量玻汾，本年目的是青花20 和30 各增10 亿至50 亿(贩卖口径)，波汾将控量，连结稳中有升便可。公司对青花系列的操纵模式也做了具体的计划，将来青20 和30 将签署自力条约，青30 集聚焦到天下50个都会，20 集聚焦到100 个都会，焦点目的市场分散，焦点终端分散，焦点行动分散，同时渠道上也越发细化，青30 更方向于团购产物，青20 更方向于渠道型产物。公司计谋清楚、渠道细化，估计本年青花将连结较高增速。
怎样看汾酒将来进展空间?1)青花放量，将成为将来事迹焦点驱动力。公司计谋转向“拔中高控底部”，将来将聚焦高端青花，我们以为，公司此举是精确做法，不停提拔汾酒品牌高度，增进汾老迈回回，青花系列的增加将成为公司将来收进和事迹的焦点驱动力。2)省外潜力仍年夜。公司比年来省外增加敏捷，有投资者对公司将来省外扩大的连续性表现担心，我们以为，汾酒具有天下化品牌基因，本轮向省外拓展将享受经销商向优良品牌会合的盈利，省外拓展空间仍年夜。起首，环山西市场里，除河南山东增速有所放缓外，内蒙、陕西、河北等仍连结较高增速，其次，公司本年加年夜了对江浙沪皖粤等长江以南市场的拓展力度，要求长江以南市场冲破，将来3 年目的均匀增幅50%，进展潜力较年夜。3)机制连续改进，内活泼力加强，保障恒久进展。公司革新连续推动，事迹稽核左券化、干部聘任左券化，同时积极实验员工持股与股权鼓励，充实引发企业内部自立力和活力。18 年头引进华润战投，计谋协同上积极落实与华润的互助，进一步优化公司管理布局，保障恒久进展。
投资发起：看好青花放量及革新盈利，上调一年目的价至122 元，保持“猛烈推举-A”评级。公司革新不停推动，环山西市场连续发力。预测20 年，公司将聚焦高端青花，“抓两端带中心”向“拔中高控底部”转换，市场投进向青花倾斜，青花有看成为收进事迹的重要驱动力。保持19 年EPS 2.25 元，小幅上调20-21 年EPS 2.92、3.50 元(上次2.81、3.33 元)，革新盈利值得估值溢价，赐与21 年35x，一年目的价122 元，保持“猛烈推举-A”评级。
风险提醒：革新不达预期，省外竞争猛烈。
