【编者按】 万里扬(002434)庞大事项点评：联手博世变速器 技能上风越发牢固
种别：公司 机构：中信证券股分有限公司 研究员：陈俊斌/尹欣驰 日期：2020-01-16
2020 年1 月15 日下战书，公司通告与博世变速器技能有限公司签订《计谋互助和谈》，两边就互助开辟和推行利用于电动和混淆动力汽车的CVT 技能和产物等相干事项告竣同等定见，越发专注汽车变速箱主业。公司CVT 产物受益于主动变速箱进级和行业整合，在手定单充分，市场份额快速提拔，E-CVT 等新兴产物技能上风进一步牢固，保持“买进”评级。
联手博世变速器，开辟E-CVT。公司通告与博世变速器技能有限公司签订《计谋互助和谈》，两边就互助开辟和推行利用于电动和混淆动力汽车的无级变速器(ECVT和基于CVT 的HEV、PHEV 混淆动力变速器)技能和产物等相干事项告竣同等定见。本次计谋和谈签订方博世变速器技能有限公司是环球领先的CVT 压力钢带产物供给商，签订计谋互助和谈将进一步增强两边在CVT 范畴的互助干系。公司E-CVT 新产物技能和量产程度均海内领先，与博世深切互助有益于公司进一步连结新产物的技能领先性。
商用车营业职位安定，现金流妥当。公司是海内商用车变速器龙头，产物笼罩轻卡、中卡和重卡等差别车型，守旧估量公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%，中卡行业市占率约为75%。公司在商用车市场的尽对龙头职位包管了较为稳固的红利本领，轻卡、重卡变速器营业毛利率终年连结在25%以上，且2019H1 别离为28.8%和30.6%，回升明显。2012 年至今，公司的谋划性净现金流根本连结在2 亿元以上，现金流妥当。公司商用车产物仍在不停进级，公司针对国六排放尺度研发了G系列高端轻卡变速器，现在正处于快速上量阶段;中重卡变速器产物16G220 已得到多家客户定点。
连续自立研发，CVT 实现冲破。2009 年至今，公司研发用度率连结始终连结在3.5%以上，且2017/18 年为4.2%/5.9%，产物研发加快。公司的变速器产物谱系不停拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到主动挡的超过，产物均价也由2015 年的1865 元/台提拔至2018 年的2800 元/台。公司CVT 主动变速器产物CVT19 已渐渐完成向CVT25 和CVT18/20 的进级，输出扭矩年夜幅进步，可以或许匹配差别排量和功率的策动机。海内的主流自立品牌整车厂如吉祥、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上起头搭载公司的CVT 产物。公司将来定单充分，上一轮资源开支周期靠近尾声，有看开启新一轮发展。
风险身分：汽车市场销量不及预期;CVT 渗出率提拔不及预期;客户拓展不及预期。
投资发起：公司CVT 产物获得冲破，将来定单充分，有看开启新的增加，保持公司2019/20/21 年EPS 猜测为0.36/0.56/0.63 元，对应PE 为24/15/14 倍。思量公司是海内商用车变速器龙头，现金流妥当;CVT 产物实现冲破，且直担当益于海内CVT 行业竞争格式变革;将来定单丰满，已得到吉祥、奇瑞和比亚迪等海内主流品牌的定单，保持“买进”评级。
