【编者按】 文丨明显债券研究团队
陈诉要点
现在，市场对付来岁年头利率的见解存在肯定不合，年夜部门市场看法其实不看好年头的债市体现。但我们刚强看多债市，来由重要有以下三点：1、年头投资底、库存底待验证，经济下行压力促使政策进一步宽松。2、存量浮息贷款基准切换，LPR革新更进一步，为后续的钱币宽松展路。3、现金治理类理财新规作为资管新规的新邦畿，紧名誉+宽钱币的组合利好债市。
产业企业利润反弹或难连续。11月产业企业利润增速超预期回热源于产业出产短时间冲量和PPI的基数效应。高频数据表现12月出产边际放缓，发电耗煤、地产成交、高炉开工和汽车销量同比增速均有回落，但南华产业品指数有所回热，代价身分仍将支持利润。10月-9.9%的产业企业利润增速当然是底，但来岁利润的趋向性反弹其实不是当前情况下瓜熟蒂落的历程。
经济下行压力犹存，库存底有待验证。处于高位的存货周转天数，意味着库存相对需求而言其实不低。部门行业产能与需求不匹配，意味着这些行业继承投资扩产的需求不敷。企业补库老是基于在手定单和对将来需求的预期，在三驾马车疲软的环境下很丢脸到库存周期自觉反转。经济底和库存底另有待进一步验证。
LPR革新为“降本钱”展路。利率市场化革新加快凸显央行疏浚钱币政策传导的刻意。思量到银行欠债端压力不停增年夜，存量浮息贷款订价锚转化历程中，需先办理银行欠债真个难处，才气鞭策本色性降息。我们以为央行钱币政策大概：①先办理银行整体欠债端题目，数目政策大概先于代价政策推出;②对中小行实行定向宽松，减缓中小银行欠债压力。③在羁系层面细化存量贷款订价基准转化细则。
现金治理类理财看齐货基。现金治理类理财新规鞭策类货基增长低风险、短久期资产，收益率降落，资金大概从类货基渐渐回到银行表内或回流货基。类货基羁系的收紧将低落市场整体的风险偏好，名誉利差、限期利差都有扩大的趋向，边际上紧名誉。
2016年“紧名誉+紧钱币”，来岁或将是“紧名誉+宽钱币”。2016年力度超前的羁系终极致使银行委外年夜幅萎缩，克制了名誉扩大。叠加经济回热、PPI通胀高企，钱币政策偏紧，利率快速上行。比拟之下，当前现金治理类理财的推出，一方面低落了类货基的风险偏好，挤出名誉债和二级资源债，倒霉于名誉扩大。而羁系政策收紧和来岁经济自己的下行压力更必要宽松的钱币前提予以对冲。是以，来岁更大概是紧名誉+宽钱币的组合，叠加类货基紧缩带来的资金回表，或将增长低风险资产的设置需求。
债市计谋：当前市场对付来岁一季度债市的预期很是纠结，对付来岁经济和库存周期的判定也存在不合。我们以为，需求不敷的经济情况和边际收紧的名誉情况下，库存周期和经济周期内生回热的动力其实不强。钱币政策加力、环球经济共振大概是海内经济底的精确打开方法，而存量贷款基准向LPR切换将与代价型钱币宽松相辅相成。思量到来岁年头大概呈现的“紧名誉+宽钱币”和经济下行的组合，我们刚强看好年头利率债的体现。在当前时点，发起掌握市场预期差带来的设置时机。
