【编者按】 周全进级与革新，实现目的年夜冲破。2018 年公司调换高管(董事长、总司理)，2019 年常温奇迹部/出产中央总司理变动，公司自上而下产生积极变革—提出“做强上海，进展华东、优化天下，乐在新奇”的谋划目的，并落实到体系体例、产物、营销、渠道等方面举行深度厘革：1)体系体例：减员增效，增强员工鼓励;2)产物： 2019 年上半年推出莫斯利安、优倍、畅优高端新品，回声精良，储蓄新品富厚，具爆款潜质;3)营销：以往公司夸大“增强用度操纵”， 2019年以来公司聚焦产物与地域，加年夜营销用度投进，塑造年青化品牌形象;4)渠道：单薄地域经由过程改直营为经销的方法，自动减亏，同时与阿里互助，鞭策渠道信息化，将提拔终端销量落到实处。
常温止跌回升，孝敬积极。2015 年以来竞品抢占市场行业竞争猛烈，莫斯利安份额丢掉，2015、2017-2019H1 收进下滑;2019Q3 企稳回升，凭据草根调研，2019Q3 莫斯利安收进个位数增加，我们估计整年实现正增加，主因：1)2019 年5 月官宣新晋品牌代言人刘昊然，品牌形象年青化，线上线下宣扬精密共同;2)进级包装、推新品，延伸产物生命周期;3)增强渠道管控，扩年夜下线都会招商，新品、营销进级进级助力渠道下沉。莫斯利安收进占比年夜，自己毛利率也较高，因为用度刚性，其收进企稳回升对公司团体事迹孝敬积极。
巴氏奶增加势头精良，灼烁护城河深挚。受益于消耗者康健意识增强、社会冷链办法美满、海内和国际年夜型乳企消耗者教诲，巴氏奶近几年范围加快，2018 年范围增11%(欧睿口径)。
巴氏奶对供给链要求极高、近间隔牧场资本稀缺，竞争格式优于常温白奶与低温酸奶。灼烁乳业多方位打造护城河—多个环绕焦点都会群的牧场与新奇工场、排他性的送奶进户渠道资本、强品牌力。巴氏奶订价高、地区性特性分摊物流本钱，红利程度精良。2019 年以来公司巴氏奶增速达20%，高于行业增速。后期在新品拉动、渠道深耕、营销进级(公司筹划投1.5 亿营销用度，重要用于年夜灼烁品牌宣扬并偏重于低温产物)，我们估计公司巴氏奶营业有看保持双位数增加。
收购牛奶棚、益平易近食物厂，产物、渠道发生协同。公司于2018 年收购牛奶棚66.27%股权、益平易近食物厂100%股权，一方面，牛奶棚将全线上架灼烁产物，作为公司产物的展现平台;另外一方面，现在莫斯利安酸奶冰激凌已上市，融会灼烁乳成品奶源与品牌上风和益平易近冰激凌产物上风，并在季候性方面发生互补，后续筹划推出更多新品，加年夜灼烁冰品结构。
投资发起：公司谋划目的进级，致力于产物立异、品牌建立、营销进级、体系体例厘革，我们发起存眷公司产生的积极变革，估计公司19-21 年EPS 别离为0.41、0.48、0.56 元，赐与2020年 32 倍PE，目的价15.30 元，赐与“买进-A”投资评级。
风险提醒：行业竞争加重、原奶本钱年夜幅上涨、公司内部治理革新不及预期