【编者按】 “研运一体”打造佳构，出海扩大开释弹性，初次笼罩赐与增持评级三七互娱是海内领先的游戏研发运营商，“研运一体”计谋领先，买量谋划履历富厚，在游戏储蓄及游戏出海方面有较年夜增加潜力，我们看好其在游戏行业回热环境下海内事迹继承增加，同时我们以为公司有看在出海偏向迎来冲破。出海SLG 市场辽阔，18 年占海内出海游戏收进46.9%以上，同时契合公司的买量本领，公司出海有看乐成，应赐与肯定估值溢价，我们估计公司19/20/21 年EPS 为0.98/1.16/1.34 元，参考可比公司2020 年均匀PE 约21 倍，赐与公司2020 年25-26X PE，目的价29~30.16 元，初次笼罩赐与增持评级。
“研运一体”结果明显，佳构游戏不停输出
公司研发运营一体化谋划，经由过程强盛的研发气力保障稳固的佳构产物供应撑持运业务务进展，研发团队共同运营部分的反馈对产物举行打磨调优，做长产物的生命周期;同时联合运营的推行营销节拍引导研发团队调解产物运动的迭代节拍，提拔产物乐成率，这类“研运一体”营业布局有益于充实使用资本，驻足久远，打造佳构。现在在研运一体的支持下，三七互娱已打造11 款月流水过亿产物，具有连续发生佳构的本领，同时具有很强的市场敏感性，在页转手历程中回身敏捷，有较年夜的增加空间。
结构文创细分范畴，IP 泉源越发富厚
公司的恒久目的是打造佳构内容，创建优良内容品牌。公司一方面联合本身上风，连续掘客优良IP，另外一方面连续打造原创IP，针对良好的原创作品，经由过程不停迭代开辟，连续增长富厚的内容以提拔产物IP 的熟悉度，进而提拔IP 代价。现在公司IP 已笼罩游戏、影视、动漫、小说等多种文娱业态，在研运一体计谋下，运营反馈对IP 改编及研发具有精良的引导感化。
逢迎国内外游戏趋向，差别化竞争阐扬上风
作为海内重要游戏厂商，三七互娱在海内选择了差别化竞争计谋，专注中青年市场，主攻传奇类、古迹类游戏，目的群体以70、80 后为主。外洋计谋则是分区冲破，驻足于中国港澳台、东南亚等上风地区，向日本、韩国等新营业地区开辟，并渐渐向西欧地域渗出，针对每一个地域的特征举行分区运营、当地化定制营销。现在三七互娱在出海方面选择的重要偏向为SLG 品类，估计来岁会有多款新游外洋上线，鞭策公司外洋营业进展。
等待新游上线和出海扩大成效，初次笼罩赐与“增持”评级我们以为公司作为A 股头部游戏厂商，“研运一体”计谋领先，公司游戏储蓄富厚，新游上线及出海SLG 有看发生新的增量，同时，公司在IP 运营及出海有看获得冲破，SLG 品类出海上风显着，估计将鞭策公司事迹和估值中枢提拔。我们估计公司19/20/21 年EPS 为0.98/1.16/1.34 元，参考可比公司2020 年均匀PE 约21 倍，联合公司新游及出海扩大的事迹增加及估值中枢提拔的预期，赐与25-26X PE，目的价29-30.16 元，初次笼罩赐与增持评级。
风险提醒：出海营业不及预期、市场竞争猛烈。