【编者按】 变乱：长江电力公布通告，公司收购年夜唐云南在上海团结产权生意业务所挂牌出售的云南华电金沙江中游水电开辟有限公司(以下简称“金中公司”)23%股权，收购完成后公司将成为金中公司第二年夜股东。停止12 月30 日，公司已与年夜唐云南签订股权收购和谈，收购代价人平易近币48.9761 亿元，对此点评以下：
金中公司已投产装机容量440 万千瓦，卖力金沙江中游流域内各电站的运行调理。金中公司由国务院发文建立，卖力全资开辟并运营金沙江中游龙盘、两家人、戏班、阿海“上四级电站”，参股金沙江中游金安桥、龙启齿、鲁地拉及不雅音岩“下四级电站”，同一卖力金沙江中游流域内各投产电站的运行调理，并可构筑对卑鄙梯级电站有多年调治、赔偿效益明显的龙头水库。停止12 月30 日，金中公司控股已投产电站的总装机容量为440万千瓦;参股电站权益装机118.92 万千瓦;前期阶段电站装机720 万千瓦，全数投产后金中公司装机容量将提拔1.64 倍。
龙盘水电站为国度重点项目，是金沙江中游独一具有多年调治本领水库，投产后对全部金沙江流域水资本的使用程度有显着改进。龙盘水电站计划总库容达386 亿立方米，调治库容215.2 亿立方米，调治本领强(比拟三峡水电站总库容393 亿立方米，调治库容165 亿立方米)。现在龙盘水电站和两家人水电站还处于前期事情中。停止2019 年3 月末，龙盘水电站前期事情累计完成投资4.05 亿元，金中公司正在举行龙盘电站比选事情，凭据现实环境和省当局的要求举行比选，终极选择投资经济效益、可连续性相联合的最优电站举行开辟;两家人水电站现在处于前期预可研阶段，金中公司已投资金额为0.48 亿元，后续暂无投资筹划。
金中公司2019 年1-9 月实现营收24.28 亿元，实现净利润3.27 亿元，前三季摊薄ROE 为4.13%，19 年红利本领年夜幅改进。16、17 年金中公司事迹下滑重要缘故原由有3 点：1)跟着水机电组转固投产，折旧用度渐渐增年夜，转固后用度不再资源化导致用度增长。2)云南省作为首批电力体系体例综合革新试点省分，公司上彀电价自15 年起连续下滑。3)云南省电力供过于求，电力消纳本领不敷，弃水增长。跟着电力体系体例革新渐渐成熟，公司19 年上彀电价呈现显着回升，H1 均匀上彀电价0.208 元/度，较18 年上升0.037 元/度。同时因为云南省高耗能财产增长，云南省内电力需求快速增加，和西电东送高压线路投产，外送电量年夜幅增加，云南省电力需求增长，公司18 年机组使用小时数和上彀电量年夜幅增长。价量齐升促使金中公司事迹反弹。
本次收购PB 约2.69 倍，参考上次生意业务，此次收购代价相对公道。以19年前三季度金中公司净资产为基数测算，本次收购PB 约2.69，较公司之前在二级市场收购水电资产(国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力、湖北能源等)的PB 相对较高。但因为金中公司具有海内现在稀缺的洪流电干净资本，且公司收购股权的估值与18 年以来金中公司数次股权让渡的估值附近(2018 年11 月6 日，华能水电在上海团结产权生意业务所公然挂牌让渡所持有的金中公司23%股权，挂牌代价为经国资羁系机构存案的评估值48.92 亿元。2018 年12 月10 日，华电云南发电公司经由过程公然竞价方法摘牌，成为终极受让方。2018 年12 月11 日，华能水电与华电云南发电有限公司签署《产权生意业务条约》，生意业务标的为金中公司23%股权，成交代价为人平易近币61.17 亿元)。
连续加码长江年夜流域水资本，提拔现有水电站水资本使用程度。在长江中上游流域水资本中，公司现在已参股国投电力、川投能源，经由过程本次收购，公司进一步加码长江流域水资本。公司可经由过程股权纽带干系更好的整合长江中上游流域水资本，发生协同效应，进一步提拔水电站水资本使用程度。
投资发起：天下级水电龙头，保持猛烈推举评级。暂不思量此次收购金中公司和此前收购秘鲁配售电资产对红利的影响，估计公司2019~2021 年EPS 保持在1.06 元，对应市盈率17 倍。根据永续增加率为0，WACC 为5.7%的假定，长江电力FCFF 估值效果为22.97 元/股。本次收购生意业务可增长公司权益装机128.55 万千瓦，为乌东德、白鹤滩投产条件供新的事迹增加点。
风险提醒：来水环境或低于预期;水电项目上彀电价或超预期降落。