【编者按】 事项：
超华科技动态跟踪
国信电子看法：超华科技公司具有从PCB 原质料到PCB 制品的全财产链出产本领，对峙“纵向一体化”财产链进展计谋，具有一站式办事客户本领。现在公司投建 8000 吨高精度电子铜箔二期项目，此中近 4000 吨为锂电铜箔产能，为结构新能源汽车锂电打下较好底子。同时公司在2018 年景功开辟了5G 高频特种板及超年夜尺寸特别板，未来有看进一步拓展5G 高频高速的市场。我们估计公司 2019-2021 净利润别离为0.47/0.71/1.05 亿元，对应PE 100.0/65.6/44.7 倍。
公司积极实现财产进级，定位本身新质料公司，积极结构新能源汽车范畴，赐与“增持”评级。
批评：
纵向一体化PCB 公司
超华科技建立于1991 年以PCB 发迹，并于2009 年在厚交所乐成上市。2009 年至今，超华科技对峙“纵向一体化”财产链进展计谋，并连续向上游原质料财产拓展，公司进进全财产链结构阶段，公司举行了一系列的PCB 外延并购，前后收购广州三祥、梅州泰华、惠州合正等公司。公司现在具有铜箔产能为1.2 万吨/年，覆铜板产能为1,200 万张/年，PCB产能为740 万平方米/年，将来产能目的将达铜箔4 万吨/年、覆铜板3200 万张/年。
超华科技于2015 年景功参与聪明都会和芯片计划及软件集成财产范畴，参股环球领先的G.hn 芯片计划公司芯迪半导体;超华科技器重实业资源和金融资源互融互补，公司提倡设立的梅州客商银行已于2017 年正式开业，2018 年控股设立深圳华睿聚信供给链治理有限公司。
公司重要股东梁健锋老师、梁俊丰老师及其同等举措人合计持有公司股分占总股本的比例为24.95%，是公司的现实操纵人。2019 年4 月，公司原董事长、法定代表人，梁健锋离任，由梁健锋之子梁宏成为董事长及法定代表人。
超华科技产物重要为高精度电子铜箔、各种覆铜板等电子基材和印制电路板(PCB)。公司现在已具有供给包罗铜箔基板、铜箔、半固化片、单/双面覆铜板、单面印制电路板、双面多层印制电路板、覆铜板专用木浆纸、钻孔及压合加工在内的全财产链产物线的出产和办事本领，是行业内少有的具有全财产链产物结构企业。
2、公司营收布局阐发，铜箔和覆铜板比年来稳固增加，为公司重要利润泉源比年来公司营收及净利润有所颠簸，扣非净利润出现小幅增加。2017 年~2018 年以来公司营收约在13~14 亿元摆布;净利润于2017 年景功扭亏为盈以后，约在0.35~0.47 亿摆布;扣非后回母净利润从2016 年的-0.88 亿元提拔至2018 年的0.56 亿元，2019 年前三季度到达0.52 亿元;回母净利润2018 年为0.35 亿元，估计2019 年为0.47亿元，待公司2020 年新建铜箔产能开释以后，有看迎来较好提拔。
比年来铜箔和覆铜板营收占比力高，孝敬尽年夜部门利润。铜箔、覆铜板、印制电路板是公司业务收进的重要泉源，凭据2019 年中报，铜箔与覆铜板营业占比到达70%的程度，此中铜箔营收2.8 亿，占比为40%;覆铜箔板营收2.09亿，占比为30%;印制电路板营收1.94 亿，占比为28%。铜箔、覆铜箔板、毛利率别离为29.75%、18.20%、8.89%，铜箔孝敬毛利较高。
近三年来前五年夜客户贩卖占比有所提拔。公司客户群笼罩海内年夜部门PCB、CCL 上市公司和行业百强企业。公司高毛利锂电铜箔产物已经由过程部门重点客户测试和验证，实现小批量供货;5G 高频特种板也正积极扩年夜海内优良客户笼罩;别的，公司PCB 奇迹部在陈诉期实现汽车板的出产，并经由过程客户认证。公司经由过程高端产物的开辟，将进一步扩至公司优良客户群的笼罩面，周全提拔公司团体竞争力。
3、公司红利本领阐发，焦点红利指标比拟行业闪现较弱，重要为毛利率体现一样平常，且整体用度率闪现提拔公司焦点红利指标ROE 近3 年低于PCB 行业中位数，经由过程杜邦阐发闪现为净利率较低。2016-2018 年，公司ROE闪现较低，别离为-5.14%、3.15%、2.26%，低于行业中位数程度。经由过程杜邦阐发比力闪现，公司ROE 程度体现一样平常重要回因于公司近3 年来净利率闪现较低，以2018 年财报数据为例，行业净利率中位数为11.59%，公司贩卖净利率为2.48%，仅为行业中值的21%;公司资产周转率为0.51，为行业中值的66%;权益乘数为1.79 略高于行业中值1.72。
从另外一个角度看，公司2018~2019Q3 扣非ROE 年好过ROE 体现，闪现为非常常性丧失对公司红利发生肯定影响。深切阐发后，发明公司通例营业体现有所向好，但财报期非常常性丧失产生较多，此中在2018 年及2019Q3 财报期，别离产生为3,323 和3,579 万元非常常性丧失，重要缘故原由为公司2014 年年度陈诉，被广东证监局于2017 年12 月认定为存在虚伪纪录，部门投资者据此上诉并要求公司补偿，公司与这些投资者告竣息争和谈并赔偿了相干丧失，故而产生此非常常性损益。我们判定曾公司财政内控治理存在题目，但跟着2018 年7 月公司财政相干卖力人更换，和2019 年3 月公司新董事长任职，公司治理及内控正在进一步范例。
除常常性损益身分外，公司整体用度率升高，致使净利率走低2016 年~2019Q3 年，毛利率闪现回升，从早期的9.59%提拔至2019Q3 的22.38%，整体上低于行业中位数约5~7 个百分点，但提拔速率快于行业中位数体现。闪现公司优化营收布局，高毛利的铜箔产物贩卖增加出现结果。
投资发起
公司具有从PCB 原质料到PCB 制品的全财产链出产本领，并对峙“纵向一体化”财产链进展计谋，具有一站式办事客户本领从而紧紧掌握优良客户群体。现在公司投建 8000 吨高精度电子铜箔二期项目，此中近 4000 吨为锂电铜箔产能，为结构新能源汽车锂电打下较好底子，而且公司在2018 年景功开辟了5G 高频特种板及超年夜尺寸特别板，未来有看进一步拓展5G 高频高速的市场。我们估计公司 2019-2021 净利润别离为0.47/0.71/1.05 亿元，对应PE 100.0/65.6/44.7公司积极实现财产进级，定位本身新质料公司，积极结构新能源汽车范畴，赐与“增持”评级。
风险提醒
1、 公司扣非利润虽闪现改进，资产欠债表的妥当性仍必要存眷，若宏不雅经济及卑鄙需求不及预期环境下，大概存在营运妥当性风险。
2、 公司2014 年因虚增利润而被广东证监会羁系惩罚、2017 年年度审计陈诉审计效果为带保存定见、2018 年10 月公司又公布《关于前期管帐不对改正及追溯调解的通告》，参股公司贝尔信涉嫌条约欺骗正在被公安构造备案观察，并对2015 年度~2018 年上半年财政报表举行了追溯调解，闪现公司存在治理及财政内控不严的风险。