【编者按】 在行业防疫程度分化较年夜的环境下，我们继承看好产能敏捷扩大、本钱不停降落、代表财产转型偏向的产业化关闭式龙头企业牧原股分，保持“猛烈推举-A”投资评级。
变乱1：12 月30 日，公司公布在山东高唐县、安徽利辛县、河南固始县、广东雷州市等地设立子公司的通告，上述10 家子公司均以自有资金方法出资。
变乱2：公司公布与中心企业贫苦地域财产投资基金股分有限公司签订投资和谈暨设立合伙公司并向公司子公司增资的通告，拟与国投创益治理的央企投资基金配合投资设立“南阳市牧原生猪供给保障有限公司”，注册资源35 亿元，牧原认缴25 亿元，国投创益认缴10 亿元。合伙公司建立后将对牧原全资子公司甘南牧原、明水牧原、富饶牧原增资10.5 亿元。
蓄力扩大，复刻增强版2017
1、地区结构继承往南边跃进，明白天下进展的年夜格式，表现了公司扩大的刻意和尽对的气力。此次新设立的10 家子公司，除牧原传统的北方上风地区辽宁、山东等省分外，还落地广东的结构，公司扩大正往南边有益举行，而且在疫情比力严峻的省分结构也代表着扩大的刻意和尽对的气力。停止2019 年末，牧原子公司数目到达133 家，已往5 年每一年均匀新增25 家，此中，单2019 年新增49 家子公司(包罗合伙公司)，扩大速率亘古未有!
2、本轮周期少了资金束缚，对付牧原这类缺钱可是不缺治理不缺模式不缺种猪的企业来讲，意味着扩大速率瓶颈的打开。此次国投创益的10 亿元投资加上前期华能信任的100 亿、光控投资7 亿元，叠加四序度40 亿元以上的利润，总计157 亿资源金，配套50%的欠债率可以撬动314 亿元，根据1400-1500 元的头均投资额，对应新增产能2093-2243 万头，思量到资金本钱和现在正处于猪周期上行阶段，我们以为，相干资源开支会尽快落地，而且高猪价下投资回报率很是可不雅。
3、停止2019 年12 月28 日，秦英林董事长及牧原团体合计质押股分占公司总股本的18%，占其所持有股分的31%，质押风险进一步降落。同时，在高猪价高利润的配景下，全部公司的资产欠债表获得了很是年夜的修复，财政状态不停好转。不管是年夜股东照旧上市公司层面，都在为接下来的急速扩大蓄力。
待认知差修复，有看再度演绎2017。跟着将来6-8 个季度财报的连续表露，行业对恒久代价、企业阿尔法、非瘟防控方法选择和实行结果等方面的认知差会渐渐缩小。产业化关闭式龙头企业股价上涨的底层逻辑是财产进级，是“快速扩大的出栏量，及始终连结领先于行业的出产本钱”，他们的扩产实着实在地制造了代价，这一点与2017 年牧原上涨的逻辑完全同等。只黑白瘟较年夜水平上放年夜了差别出产主体之间的治理差距，使得恒久本钱上风到达350 元/头乃至更高程度。
2017 年牧原昔时头均市值也有过一波修复，在年夜周期向下的配景下，企业出栏增加132%且本钱连结低位，股价最高上涨136%。思量到2020 年的头均红利本领远超2017，且恒久上风远超2017 同期程度，估值存在较年夜修复和拔高的空间。
红利猜测与估值：我们估计2019-2021 年公司回母净利润52.1/300.3/403.9 亿元，EPS 为2.41/13.89/18.68 元，赐与2020 年7-9 倍PE，目的价97.23-125.01 元，具有14%-47%的上涨空间，保持“猛烈推举-A”投资评级。
风险提醒：突发年夜范围不成控疫病，庞大食物宁静变乱，宏不雅经济体系性风险，极度天气灾难致使农作物年夜范围减产推升粮价，上市公司熏染非洲猪瘟、出栏量不达预期国度调控猪价。