【编者按】 焦点看法：
直营占比提拔鞭策收进连结妥当增加，高基数与贩卖用度年夜幅增加致使19Q4 事迹下滑。公司通告2019 年业务总收进885 亿元摆布，同比增加15%摆布，19Q4 收进250 亿元，同比增加12%。我们推算茅台酒收进759 亿元，同比增加16%。我们估计茅台酒销量根本持平或微幅增加，收进增加源于直营占比提拔带来的吨价增加。2019 年回母净利润405 亿元摆布，同比增加15%摆布;19Q4 回母净利润100 亿元，同比下滑4%，呈现下滑重要由于18Q4 事迹高基数;别的一方面，据公司2018 年年度股东年夜会资料，2019 年度贩卖用度预算较上年度增加83%摆布，因为19 年前三季度公司贩卖用度同比降落8.14%，我们猜测19Q4 大概一次性加年夜了贩卖用度投放。
2020 年收进目的增加10%，量价齐升有看逾额实现。公司通告2020年度筹划摆设业务总收进同比增加10%，一样平常公司均可以或许逾额完成目的(凭据公司汗青通告，17-19 年目的别离为15%以上、15%摆布、14%摆布，现实完成52.07%/26.43%/15%)。公司通告2020 年度茅台酒贩卖筹划为3.45 万吨摆布，2019 年同口径筹划为3.1 万吨摆布，同比增加11.29%。别的2020 年公司直营占比有看进一步提拔推升茅台酒均价，我们估计茅台酒收进仍会保持15%摆布妥当增加。
我们估计19-21 年公司收进别离为887.93/1,002.30/1,183.26 亿元，同比增加15.02%/12.88%/18.05% ， 回母净利润别离为405.76/469.55/566.52 亿元，同比增加15.26%/15.72%/20.65%，EPS别离为32.30/37.38/45.10 元/股，按最新收盘价对应PE 为35/30/25倍。参照公司汗青PE 估值程度，赐与2020 年35 倍PE，对应公道代价为1,308 元/股，保持买进评级。
风险提醒。经济放缓超预期，直营占比提拔不及预期，食物宁静风险