【编者按】 猜测红利同比降落25%
公司公布2019 年度事迹快报，开端核算业务收进30.58 亿元，同比-5%;回母净利润12.59 亿元，同比-25%，根本切合我们此前整年下滑21%的猜测。4Q2019 营收7.77 亿元，同比-7%，净利润同比-67%。若剔除4Q2018 计进的一次性税务利好影响，扣非口径公司整年净利润同比-10%，4Q 净利润同比-15%。
扣非净利润下滑重要由于：1)收进端：佛开高速及京珠高速公路广珠段车受路网分流和本身或相连路段通行前提变差影响，通行费收进淘汰;2)本钱端：佛开高速南段改扩建项目，年头部门路段、11 月6 日主线通车，均发生新增牢固资产，在延期审批未完成前折旧增长较明显，我们估计对整年净利润影响超1 亿元。
存眷要点
佛开高速南段改扩建或为公司2020 紧张红利增量。2019 年：佛开高速南段改扩建于2019 年11 月7 日完成并通车，通车日起实用更高收费尺度，且车流量增速进步。但受新增牢固资产折旧影响，我们估计改扩建对昔时红利影响偏中性。2020 年：我们估计延期批复与通车后诱增效应二者合计孝敬2.3~2.4 亿元净利润(约占昔时猜测净利润的15%)，要害假定包罗①2Q 末完成延期批复，在原到期日2026 年底子上延10~15 年、②通车后2020 整年车流量同比增加12%、单车收费尺度同比增加15%。
管帐政策变动也将利好公司2020 事迹。公司通告将自2020 年1月1 日起变动管帐估量，通告估计将低落2020 年起的折旧本钱，2020 年将孝敬税后净利润1.06 亿元，据我们的红利假定，该变动将孝敬公司昔时事迹增速8ppt。
近期存眷佛开改扩建延期进度;远期存眷2021 年起分红政策(当前通告答应2018-2020 年分红比例为70%，2021 年将审议下个三年股东回报筹划)，和新路产注进的大概性与进度。
估值与发起
基于本钱略高于预期，下调2019 红利猜测4.7%至12.59 亿元(-25%YoY)，保持2020/21 年红利猜测16.75 亿元(+33%YoY)/18.87亿元(+13%YoY)。当前股价对应13.8/10.4 倍2019/20 年P/E，5.1%/6.8% 2019/20 年分红收益率。我们保持A 股跑赢行业评级与目的价9.38 元，对应12 倍2020 年P/E，13%上行空间。
风险
虎门年夜桥限货超预期，佛开改扩建延期考核慢于预期。