【编者按】 天赐质料(002709)点评：红利拐点马上到来
种别：公司 机构：东吴证券股分有限公司 研究员：曾朵红 日期：2020-01-07
投资要点
电解液龙头职位安定，20 年销量预期到达7.5 万吨+，同比增50%+，且外洋客户起头放量。2019 年我们估计公司出货量近5 万吨，同比增39%摆布，市占率26%，范围海内第一。2020 年公司出货量预期到达7.5 万吨，增长50%，此中宁德期间孝敬近1 万吨增量;外洋客户LG 起量，我们估计2020 年外洋客户增量5000 吨摆布，外洋占比提拔至10%。
电解液代价底部安稳，原质料上风渐渐凸起，红利程度逐季向上。电解液代价近2 年保持在三元3.8-4 万/吨，铁锂近3 万/吨的底部地区，行业洗牌开端完成。我们估计20 年团体电解液代价稳固，一是行业微利，格式稳固，二是重要原质料代价颠簸较小。公司层面，1)天赐质料加年夜上游原质料和新型锂盐结构，便宜液体六氟，本钱较行业低15-20%，公司现在六氟产能1.2 吨，此中固态0.4 万吨，液态0.8 万吨(与中心硝子合伙)，2020 年末估计产能到达3.2 万吨，新增产能以液态为主。
2)研发便宜添加剂，2020 年添加剂外购比例估计从50%降落至10%。
19H1 电解液营业毛利率仅25.4%，估计19H2 提拔至30+%，2020 年有看提拔至35%，单吨净利润有看提拔4000 元+，孝敬3.2 亿+净利润。
选矿及电池运业务务减值丧失计提根本终了。17 年投资上游锂选矿营业，因为锂矿代价敏捷下跌，一连两年吃亏，估计19 年公司选矿及正极先驱体营业减值和吃亏总计2.4 亿+，根本计提终了。别的电池运业务务估计吃亏+计提5000 万摆布，合计拖累事迹近3 亿，估计Q1 正极先驱体及电池运业务务仍小幅吃亏，20Q2 起头扭亏，整年小幅红利。
磷酸铁先驱体产能开释，有看受益于铁锂回潮。公司经由过程控股江西艾德结构磷酸铁锂，19 年出货2000+吨，2020 年产能将到达3 万吨;同时配套的3 万吨磷酸铁已投产，构成“磷酸铁+磷酸铁锂”正极财产链，可有用消化六氟磷酸锂出产线副产的硫酸，实现轮回经济。公司磷酸铁客户包罗比亚迪、国轩等，20 年有看受益于铁锂回潮，实现红利。
19 年3 月通告第二期股权鼓励方案，12 月完成预留部门授与。本次鼓励范围较年夜，重要笼罩中层治理职员及焦点技能职员。19 年3 月公司以11.2 元的代价授与323.3 万股限定性股票和22.40 元的行权代价授与374.3 万股股票期权，合计占公司总股本的2.05%、鼓励工具不凌驾450 人，包罗公司及控股子公司的中层治理职员、焦点技能职员等。
12 月完成预留部门的授与，授与股票期权86.15 万股及限定性股票26.3万股，别离以20.7 元和10.35 元，授与116 位员工及3 位中层治理层。
红利猜测与投资评级：估计公司19-21 年回母净利润0.38/4.74/6.66亿，同比增加-92%/1134%/40%，EPS 为0.07/0.86/1.21 元/股，对应PE为326x/27x/19x。思量到公司是电解液龙头，重要客户需求规复，赐与20 年35 倍PE，对应目的价30 元，赐与“买进”评级。
风险提醒：宏不雅经济下行、贬价幅度超预期、销量低于预期
