【编者按】 用友收集(600588)投资代价阐发陈诉：以终为始周全云化
种别：公司 机构：中信证券股分有限公司 研究员：杨泽原/刘雯蜀 日期：2020-02-05
公司优良客户积存深挚，焦点产物不停打磨，云办公+数字化转型加快周全云化，以终为始构建云期间SaaS 领军。保持“买进”评级，目的价40.01 元。
计谋思绪：乘云化办公+数字化转型之风，ERP 龙头加快云转型。上承软件之源，用友30 年深耕ERP 软件奠基海内ERP 行业龙头职位。下启云端之序，企业云化办公+数字化转型作育云ERP 的期间机会潜力庞大。用友在云产物研发及贩卖两侧均起头加快发力，研发侧对云营业的研发投进连续加年夜，2018 公司总研发投进14.89 亿元，占公司业务收进的比重到达19.3%，云营业研发投进占总投进比重48.3%;贩卖侧前期云产物线结构美满后，公司加鼎力大举度推动云产物贩卖，2019 年下半年起停售NC 产物周全云化。2019-20 公司云收进有看连续此前高速增加。
产物阐发：以终为始，刚强推动周全云化。现阶段以混淆云为底子、中年夜客户为出力、平台化为导向。1)主打产物NC Cloud，焦点混淆云架构已到达业内先辈程度，2019 年前三季度签单超200 家，推行超预期;2)Yonsuite 作为首款云原生公有云ERP，是用友产物套件化进展的代表，有看于2020 年对公司构成范围化收进孝敬;3)iUAP 平台助力利用与底层对接，打造融会生态焦点中台。
落地打法：强研发咨询伴随优良客户发展，构建生态式进展。客户赋能方面，以ERP 为代表的治理软件是一门与客户配合发展的买卖， 进进新进展机会期的海内年夜型企业客户面对转型进级、流程立异、走出往等多方面挑衅，亟需用友如许具有较强产物底子、研发咨询迭代本领强的治理软件厂商赋能。生态构建方面，公司引领生态融会，推出新生态计谋，云市场按同伴互助精密水平举行了细分，为各层级同伴供给门路式互助及办事，进驻同伴及产物连续爬升。
风险身分：NC Cloud 后续NC 老客户转化不及预期;YonSuite 早期推行不及预期;iUAP 平台市场竞争压力较年夜;云ERP 国产替换进度不及预期。
投资发起：公司为云ERP 龙头，各产物线周全云化，NC Cloud 加快推行，YonSuite 料将渐渐孝敬事迹。保持公司19-21 年营收猜测为90.04/108.40/128.85 亿元，回母净利猜测为11.39/11.42/13.02 亿元，EPS 猜测 为0.45/0.46/0.52 元。公司在客户积存、产物打磨、生态赋能上具有较年夜上风，将来将进一步加快云化进展。分部估值赐与2020 年目的市值为1002 亿元，对应目的价40.01 元，保持“买进”评级。
