【编者按】 福建水泥(600802)初次笼罩陈诉：高弹性低估值 存眷预期差
种别：公司 机构：天风证券股分有限公司 研究员：盛兴盛/李阳 日期：2020-02-05
(1)存眷变革——表里皆改进，潜力被低估
对福建地域水泥行业的固有印象是，本钱差别致使不停以来“本地结构”竞争力不及“水路输进”，当地代价受外来管束。可是，我们重点提醒，行业格式正在边际改进，公司管理程度也在不停提拔，发起器重变革，器重低估值高弹性的投资时机。
(2)供应格式改进，新增影响有限
①当地格式——存眷预期差
安砂二期技改项目乐成实行后，福建水泥将具有4500t/d 以上产线5 条，不管是先辈产能比重照旧总产能尽对值，在省内水泥行业中都将处于首位。停止2019 年中报，公司熟料年产能784.3 万吨、水泥1250 万吨(熟料省内占比14%，水泥占比18%)。会合度认知存在预期差，争议呈现在前三年夜大概前五年夜会合度偏低。但轻易被轻忽的是，华润水泥与福建水泥的互助干系等。假如思量两两之间的联系关系，行业会合度大概优于现在环境。
②外来流进——表现本钱订价，将来幅度可控
在疫情伤害完全消弭前，外埠“水运抵福”的熟料量预期同比淘汰，地区活动对当地代价的压抑结果大概削弱，同时，需求完全规复的环境下，假如外来流进渠道仍未实时流通，福建当地不清除会呈现熟料紧缺、求过于供的状况，供需格式对当地代价一样构成支持。我们实验明白福建在地舆位置上的特别意义。上接长三角，下连珠三角，同时沿海地形决议具有成熟的运输口岸和船埠，山区多石灰石资本也较为富厚，在团体需求安稳的环境下，假如福建不停是代价凹地，福建北部有向长进进浙江的动力，福建南部有向下进进珠三角的动力，而长三角、珠三角不停是天下性龙头企业深度结构的重点地区。假如代价可以出现公道差距，对付平缓地区的活动性大概越发得当。长江环保管理力度增强，运输力降落大概会致使流进淘汰。
③错峰出产——减量减排，相应环保，应对新增(3)水泥需求妥当，景气有看连续
福建地域经济进展增速较快，占有沿海上风，开放水平高于本地省分，2020 年GDP目的增速7-7.5%，牢固资产投资增速目的7.5%摆布。福建每百平方千米高速里程为4.18 千米，相对经济发财省分仍有差距。2020 年在建高速铁路最少3 条，别的还包罗地铁、轻轨、机场等项目。房地产投资增速出现肯定周期性，2019 年沿海都会除厦门、漳州外，增幅均实现两位数。从生齿布局角度看，福建适龄劳动者比例较年夜，城镇化仍有较年夜空间。
(4)事迹弹性凸起
2019 年多雨气候“拖累”二三季度事迹，四序度气候放晴后叠加赶工，量价环比增加显着。从事迹弹性角度，我们视察在假定2020 年均价别离同比进步30、40、50、60 元四种情境下别离对应的事迹体现。进步30 元的环境下，净利润有看凌驾7.5 亿元，进步60 元有大概谋划性事迹翻倍增加，思量到年头以来，福建年夜部门都会均价同比客岁进步100 元以上，较高代价基数进进2020 年，现在库存处于低位，淡季贬价幅度大概有限。纵然二三季度呈现代价环比下调，整年均价角度仍年夜几率同比提拔。从估值角度，2020 年对应动态PE 不到4X，在水泥股中明显偏低。
投资发起：我们估计2019-20 年回母净利别离为4.71、7.67 亿元，对应PE 别离为6.2X、3.8X，假如根据行业均匀6X 估值，目的价12.05 元。赐与“买进”评级。
风险提醒：疫情连续时候不及预期;地产投资力度与重点工程历程不及预期;雨水气候不及预期;错峰出产实行力度不及预期。
