【编者按】 投资要点
变乱：喜临门公布2019 年事迹预增通告：估计2019 年实现回母净利润为3.
8-4.5 亿元，同比增加187%-203%;估计实现扣非后净利润3.1-3.8 亿元，同比增加166%-181%。此中，19Q4 单季度估计实现回母净利润0.93-1.63 亿元，同比增加116%-127%;实现扣非后净利润0.54-1.24 亿元，同比增加109%-120%。事迹扭亏为盈，团体利润年夜幅增加。
渠道精致化治理，自立品牌营业较快增加。1)2019 年前三季度公司自立品牌营业(含M&D 和夏图)增加近20%，此中，Q3 单季度自立品牌营业增加近30%，受益终端渠道的精致化治理，自立品牌营业规复较快增加。2)出口代产业务增加有看提速。OEM 代产业务受美国客户前期囤货及外洋产能转移影响，团体范围安稳，连结正增加。公司于2018Q4 起头计划投资2.5 亿元用于泰国工场建立，项目计划产能为60 万张床垫/年。该项目于2019 起头投产并爬坡，我们预期陪同外洋产能跟尾到位，出口代产业务增加有看提速。3)影视营业安稳，无商誉连续减值的风险。晟喜华视上半年收进7664 万元，同比降落5.5%，孝敬利润3870 万元，同比降落23%。公司影视营业一线卫视平台顺遂刊行新剧，团体安稳进展，公司估计商誉不存在连续减值风险。
范围效应闪现，红利本领年夜幅提拔。1)本钱端：受益减税降费及原质料本钱下行，毛利率向好。2019 前三季度公司实现毛利率35.08%(+3.65pct.)，红利本领向好，焦点受益于：a)上游原质料代价敏捷回落，弹性连续至Q4。化工原质料TDI 代价自2018 年下半年起头敏捷回落，均价从18Q3 约2.8 万元/吨逐季下滑至19Q4 约1.2 万元/吨。b)减税降费连续利好。19Q2 起实行减税降费政策，制造业增值税由16%下调至13%，家居制造品牌商广泛享有财产链增量利润。2)用度端：增强用度管控，市场营销用度精准投放，费效比提拔。2019 前三季度净利率为9.17%(+3.25pct.)，公司净利率自18Q4 触底以来，2019 年红利本领改进显着。经由过程用度投进与谋划目的挂钩，团体内部革新提效成效渐渐表现。
存眷行业赛道上风，消耗品牌发展合法时。从外洋履历看，床垫行业是家居中优良的品牌发展赛道：1)床垫消耗需求较地产颠簸相对光滑;2)出产和贩卖端范围效应明显，利于行业格式走向会合。年夜股东控股权稳固，等待继承深耕渠道管控，良性进展。2019 光阴易可交债已全数换股终了，控股股东可交债兑付风险化解，换股后，年夜股东华易投资控股权稳固。等待公司进一步深耕渠道治理，夯实品牌建立。
投资发起：公司红利本领规复，自立品牌连续增加，我们小幅上调公司2019-21 年贩卖收进为48.2、55.7、63.6 亿元，同比增加14.5%、15.5%、14.2%，实现回属于母公司净利润4.11、4.78、5.5 亿元，同比增加194%、16.3%、15%(调解前回母净利润别离为4.01、4.68、5.41 亿元，同比增加192%、16.5%、15.7%)，EPS 为1.05、1.22、1.41 元，“买进”评级。
风险提醒：地产景气水平下滑风险、行业竞争加重风险