【编者按】 1、抢装带来的戴维斯双击
为赶在潜伏的电价补助打消前并网和完成十三五计划，2020年垃圾点火项目抢装带来的投资时机值得存眷。我们看好板块整年的投资时机(我们判定30%以上空间)，根本面——19-20年抢装带来利润高速增加(我们判定20%-30%)，估值——20年PE多在10-15x(PEG0.4-0.7x有修复空间)且跟着19年工程收进见顶后运营占比增长动员估值另有进一步提拔空间，以瀚蓝情况(19.61 -1.06%,诊股)为例，假定工程/运业务务10x/20xPE，则20年公道PE为17x，对该当前PE14x;21年公道PE19x，对该当前21年PE14x。推举垃圾点火板块及个股重点推举：伟明环保(28.18 -0.35%,诊股)、瀚蓝情况、城发情况(10.96 -1.17%,诊股)、上海情况(11.46 +0.17%,诊股)、高能情况(11.05 +0.09%,诊股)。
2、2020年新投产创汗青新高
1、新中标。据统计，2019年1-12月天下总计开释150余个垃圾点火项目，新增项目数目再立异高。联合E20及中国当局采购网的中标信息，从产能范围来看，自2010年以来，产能范围300-600吨/日的新中标项目数目占比呈下滑趋向，计划本领处于1200-2000吨/日的新项目占比逐年提拔。2019年新中标的垃圾点火项目计划产能多会合于600-1200吨/日，其次为1200-2000吨/日。我们判定19年见顶，20年及十四五年夜幅回落;停止19年末重要30家环保企业在手产能近100万吨/日，远超十三五末59万吨/日的目的，靠近我们十四五末的产能猜测，据此我们判定19年后新定单开释空间有限。
2、新投运。16-19年均新增6.6万吨/日产能至49万吨/日，我们估计20年新增产能明显提拔达13万吨/日，十三五目的年夜几率完成。此中16-18年都会/县级产能CAGR为19%/73%，新投产项目地区下沉显着，但单体范围保持1000吨摆布高位。凭据我们对垃圾点火市场范围的测算，估计19-21年垃圾点火工程、运营市场范围别离为270、276、190亿和283、354、415亿。
3、国补减值影响有限
15-19年垃圾点火CR10市占率从58%提拔至60%;此中国企项目开辟本领凸起，在手产能占比46%-49%。重要10家上市公司投运比由14年的25%提拔至19年的36%，我们判定在2020年会经由过程抢装有更明显的提拔。据我们测算，20年全行业在建产能约19.2万吨/日，资金缺口约300亿元，我们判定21年会明显缩小;且据公司通告，重要公司都已提早完成了资金储蓄。2019年末重要公司应收账款占净资产超10%，此中，国补欠款不到50%;光年夜情况、瀚蓝情况、上海情况等针对国补不计提减值丧失，我们测算伟明环保和旺能情况(13.65 -0.51%,诊股)减值影响2020年利润总额约3.7%、6.9%。
4、投资逻辑
2020年存眷事迹与估值，十四五看计谋分化。看好垃圾点火板块上市公司市占率进一步提拔，推举伟明环保(19-20年利润增速30%/30%，20年P/E21x)、瀚蓝情况(19-20年剔除非常常性收益利润增速24%/25%，20年P/E14x)、上海情况(19-20年剔除非常常性收益利润增速12%/52%，20年P/E13x)、城发情况(19-20年利润增速15%/47%，20年P/E5x)、高能情况(19-20年利润增速28%/25%，20年P/E14x)等。十三五赛马圈地后，远期十年垃圾点火计划新增范围为近期三年的49%，新定单开释骤减+行业提标本钱增长+潜伏的政策变革紧缩红利本领，重要企业18年起项目收购起头提速，出海计谋初具雏形。
风险提醒。项目投产进度低于预期，垃圾点火补助电价政策调解，公司层面计谋变革，融资趋向产生年夜幅度逆转。