【编者按】 变乱：公司表露2019 年事迹快报，2019 年实现业务收进181.39 亿元，同比增加29.1%;实现回母净利润20.85 亿元，同比增加38.3%;根本每股收益1.40 元。
点评：
收进及利润连续高增加。公司2019 年实现业务收进181.39 亿元，同比增加29.1%，收进增加切合预期。此中Q4 单季度公司实现收进5.24 亿元，同比增加10.5%，收进增速环比下滑重要受20 年春节较早影响定单，地产新开工增速环比下滑，和18 年Q4 的高基数影响。
2019 年公司回属净利润同比增加38.25%，低于利润总额增速43.89%，我们以为重要受所得税率进步影响。公司18-19 年会合投产工场较多，部门工场已发生收进，但因部门工场还没有评定为高新技能企业(广泛需2 年摆布时候)，所得税率为25%，进步了公司综合所得税率。我们以为2020 年起随新工场连续评定高新技能企业，现实所得税率将回到正常程度。
毛利率提拔动员红利本领进步。思量到18Q4 沥青代价年夜幅提拔，19Q4 沥青代价同比稳中略降，且公司接纳移动均匀法盘算本钱，我们估计公司19Q4 毛利率同比有较为显着的改进。
同时，受益于18 年以来的公司构造架构的调解和减员增效的实行，估计公司整年时代用度率连结前三季度态势，同比有所紧缩。且后续随贩卖范围的扩年夜，和职员功效的继承阐扬，公司贩卖及治理用度率的降落仍将具有肯定的可连续性，继承增重利润。
投资发起：
公司为天下结构的防水质料龙头企业，随比年来地产商对潜伏工程器重度的提拔，和公司本身产能的扩大，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水质料，公司进军修建涂料、保温质料市场，客户协同效应显着，有看成为新的利润增加点。
我们调解红利预期，估计公司2019-2021 年回母净利润别离为20.9 亿元、26.7 亿元和33.4 亿元，2 月11 日收盘价对应PE 为20.4 倍、15.9 倍和12.7 倍，保持“谨慎增持”评级。
风险提醒：需求超预期下滑、原质料代价超预期上涨