【编者按】 本日，我们研究的这家公司，可以说是“家居行业的麦当劳”，由于它的营业模式跟麦当劳的贸易模式，实在很是雷同——一边当着“包租婆”收租，一边儿靠品牌输出收取冠名咨询费。假如你看过优塾团队关于麦当劳的建模陈诉，应当对如许的模式不生疏。
可是，与麦当劳“承租-转租”的情势差别的是，本案持有的，年夜多是自有物业，并且从报表数据看，其投资性房地产高达785 亿元(占资产总额的70%)，高于中国修建(686 亿元)、万科(540 亿元)、中国安全(467 亿元)、招商蛇口(398 亿元)、绿地控股(222 亿元)。
不但云云，现在它背后另有阿里站台，牵手新零售。2019 年5 月，阿里以43.59 亿元的代价，全额收购了其刊行的可转换债券，如可互换债转股后，阿里巴巴将持有其10%的股分。阿里还在港股收购其3.7%股分，将来乃至有看成为其第二年夜股东。
根本面，总结
在举行建模之前，我们先总结一下本案的根本面：
1)将来增加空间——许多人担忧家居行业没增加，实在基础不消担忧。2018 年，我国度居装潢及家具零售市场的零售贩卖金额增至人平易近币33,045 亿元，同比增加11.9%，将来五年的年复合增加率(CAGR)估计在10.9%，行业增速高于中国宏不雅经济团体增速。即使城镇化率到达美国的程度，以美国环境来看，即使在行业成熟期，龙头公司仍可保持5%的增速。
2)收进驱动力——宏不雅层面看两年夜身分：城镇化历程、住民收进程度增加，微不雅层面重要看三年夜身分：市场份额提拔、门店数目增长、单元房钱收进提拔。
3)回报阐发——2016 年至2018 年，其剔除现金后的ROIC 别离为6.1%、6.2%、8.4%，重要是有息欠债较高，和投资性房地产采纳公允代价模式，致使保存收益较高。团体来讲，其贸易模式有贸易地产行业的属性。
4)焦点护城河——家居家装具有重平台、轻品牌的特点，本案是我国度居连锁阛阓行业天下性龙头，护城河重要在渠道、品牌。其采纳自营和委管两种模式，且自营模式占有一二线都会焦点地段，具有区位上的先发上风，近三年出租率高于96%。
5)竞争格式——家居家装行业非尺度化水平高，全财产链会合度都较低，从分销渠道中的连锁门店来看，2016 年前五名合计占比仅28.53%，此中本案处于首位，为11.82%，其次为竟然之家、月星团体。
6)风险身分——A：财政层面，有息欠债较高，投资性房地产核算要领大概致使利润颠簸;B:股东层面，年夜股东质押股分比例35.11%;C：行业及公司层面，一是地产调控政策，和精装修等负面影响;二是经济增速放缓，住民消耗意愿降落，对付可选消耗更加慎重;三是新零售展开不及预期;四是本年年头的不测变乱。