【编者按】 行业下行，叠加电动化+智能化带来的本钱增长，传统零部件占比降落局势所趋。2019 年海内整车批发销量同比下滑8.2%，行业竞争加重，传统零部件占比降落局势所趋。1)复盘汗青环境，合伙品牌在行业下行期市占率优先，引导价均年夜幅下探，时代合伙-自立价差从最高8-10 万元，降至最低2-4 万元，存在庞大的降本压力;2)主动驾驶、电动化趋向下，内饰、动力总成等传统设置的代价量将遭到挤压，凭据德勤测算，2025 年传统内饰的单车代价量占比将由10.9%下滑至10.0%(-0.9 PCT);3)从财政体现来看，2018 年环球内饰件供给商EBIT 率仅5.6%，是各板块中红利本领最低的。行业将来进进本钱导向期间，海内本土供给商替换局势所趋。
内饰行业空间辽阔、格式清楚，国产化海潮下，仍旧是孕育龙头的良好赛道。1)市场容量：2018 年环球汽车销量为9560 万辆，此中环球乘用车及轻型商用车实现销量8601 万，根据单车代价1 万元盘算，再加总商用车的内饰件市场，内饰件环球市场靠近万亿元。2)行业格式：现在海内合伙车企的内饰市场，除延峰内饰外，别的的德系、美系合伙市场根本被弗吉亚、安通林等跨国龙头朋分，行业格式清楚。3)从财政数据来看，内饰件行业制造出产带来折旧及摊销占收进比例在3%以下，范围上风其实不能带来显着竞争上风，海内玩家依附本钱上风，具有发展时机。
入口替换为年夜趋向，公司本钱上风显着，发展空间辽阔。1)外洋龙头子前将传统内饰营业视作现金流泉源，而计谋重心已转向智能座舱与ADAS 等高壁垒、高利润的偏向，时代较长的研发周期，给了公司在相对“低端”传统内饰市场的进展时机。2)近几年合伙定点权不停下放，本土供给商得到定点日益频仍。对付供给商而言，自上而下较难，一旦由合伙客户转向自立客户，意味着更长的汇款周期、更频仍的年降会商与更高的相应速率要求。公司发迹于商用车，乘用车客户以吉祥等自立客户为主，在年降的蒙受本领与相应速率方面，公司具有自然的上风。公司2017 年已经由过程IATF16949 认证，将来跟着主机厂对本土供给商担当水平的渐渐铺开，拓展合伙客户的最年夜壁垒正在渐渐消弭。3)对标延峰、弗吉亚、安通林等外洋巨子，公司在利润率、原质料占比、用工本钱等方面上风显着，意味着在竞争阶段，公司具有更年夜的压价空间，将来渗出潜力强。
在手项目储蓄富足，将来有看实现产物量价齐升。2017-2019H1 年时代，公司产物代价量稳步提拔，贩卖均价从579 元/件提拔至763 元/件，销量布局不停优化。同时停止2018 年，公司研发项目总计47 个，批量、工程、产物各个阶段均有储蓄，在手项目梯队公道，将来有看连续孝敬事迹。
现在公司新/旧项目已起头渐渐切换，2018 年起折旧摊销快速增加(同比+80%以上)，将来新项目渐渐爬产后，公司事迹将迎来新的发展轨道。
投资发起：估计19-21 年回属母公司利润为2.07、2.98、3.66 亿，对应PE 为23.3、16.2、13.2 倍。看好公司在研发、本钱操纵的焦点上风，有看渐渐切进新主机厂客户供给链，发展为行业巨子，保持“买进”评级。
风险提醒：配套车型进级改款未能乐成切进和车型销量不达预期的风险;原质料代价风险;汽车团体销量下滑带来的风险