【编者按】 我们估计2019 年回母净利润3.50 亿元，同比-15.7%我们估计中牧股分2019 年回母净利润3.50 亿元，同比-15.7%，事迹下滑重要缘于非洲猪瘟疫情令公司猪用疫苗贩卖承压，及饲料、化药营业收进降落。
存眷要点
口蹄疫疫苗结构增强，今年疫苗贩卖有时机规复：2019 年非洲猪瘟疫情令生猪养殖行业团体产能下滑，受此影响，公司猪用疫苗贩卖承压。向前看，我们判定今年公司贩卖有规复趋向。第一，随年夜型生猪养殖企业产能规复，我们估计其出栏量将于2Q20 起渐渐向上，这将利好中牧猪用疫苗贩卖;第二，公司重点结构口蹄疫疫苗，近期已获猪口蹄疫O-A 二价疫苗出产文号，可匹配盛行毒株，公司口蹄疫疫苗产物线是以扩充，且随今年生物宁静三级改革推动，公司在口蹄疫疫苗产物的竞争力有看提拔;第三，近期公司兰州厂封闭布病疫苗出产线，思量兰州厂收进中布病疫苗占比低，我们以为这对公司事迹影响较为有限。
产能回升叠加出口预期，今年化药营业有看改进：非洲猪瘟疫情下猪用兽药需求淘汰，同时受兽药限抗政策及中牧安达停产影响，我们估算2019 年公司化药营业销量及收进均同比下滑。向前看，思量中牧安达复产预期，我们判定今年公司化药贩卖有看改进，同时公司经由过程FDA 认证，化药出口或将孝敬贩卖增量。
新冠疫情影响有限;非洲猪瘟疫苗预期利好公司进展：新冠病毒疫情下，公司遭到影响重要表现在线下倾销受阻，但我们以为疫情对公司影响偏短时间且可控。别的，非洲猪瘟疫苗连续研发，当前已获得阶段性希望，今年中心一号文件也指出要加速猪瘟疫苗研发历程。思量公司作为国企具有较倔强件步伐及财产化本领，我们以为待疫苗贸易化后，公司有看从中发掘事迹增加时机。
估值与发起
股价对应2019/20/21 年29/24/20 倍市盈率，我们保持2019/20 年回母净利猜测3.50/4.15 亿元稳定，并引进2021 年回母净利猜测5.04 亿元。因非洲猪瘟疫苗推出还没有时候表，且有肯定不肯定性，故我们在红利猜测中暂不思量其对公司事迹的影响。基于近期新冠疫情令市场风险偏好低落，行业估值中枢有肯定下移大概，我们下调目的价15.8%至16.0 元，对应2019/20/21 年38/33/27 倍市盈率，对应34%上行空间。保持跑赢行业评级。
风险
疫情及政策风险;公司革新与新产物推行不及预期风险。