【编者按】 公司现状
2 月13 日，我们约请了公司治理层就疫情影响、产量计划等市场关怀的题目，与投资者举行了深切的交换。
批评
技改发掘内生潜力，连续降本增效。1)刚果(金)板块：现在，公司正在推动Tenke 矿石处置惩罚量提拔项目，估计2020 年3 季度末可以完工，届时将提拔日矿石处置惩罚量靠近30%，有看对2021 年铜、钴产量发生正面影响。远期经由过程酸浸尾矿接纳，硫化矿开采等要领，Tenke 铜产量有进一步提拔空间。别的，经由过程建立钴干燥体系、淘汰外包条约、投资生石灰厂等方法，Tenke 降本增项稳步推动;2)巴西板块：公司2019 年向巴西调配了一批本部工程师，盼望可以提拔铌的接纳率，短时间大概对铌的产量造成肯定影响，但远期铌板块具有增加空间;3)澳洲板块：Northparkes 矿正在对一个新矿体举行剥脱离采，中期有助于对冲品位降落的影响。
公司对钴价相对乐不雅。公司以为本年嘉能可产量大概同比降落1-2万吨，刚果(金)对付手抓矿的管控也有所增强。需求端，公司以为本年消耗电子和新能源车对钴需求的拉动大概较为强劲，行业库存往化大概快于预期，钴恒久的公道价位在20 美元/磅上下。
因为市场担忧疫情会对海内冶炼厂造成影响，近期MB 钴价、海内钴盐代价均有所上升，公司以为假如出产和物流继承遭到疫情影响，不清除短时间钴价有更年夜的上涨空间。
疫情短时间影响可控。1)海内方面，公司洛阳钼钨本部春节时代没有歇工，现在原质料和产制品物流遭到的影响尚不明显，若疫情能在短时间内获得操纵，对公司的现实影响有限。2)外洋方面，公司刚果(金)、巴西和澳洲矿山的运营根本没有遭到影响;但假如疫情恒久连续，致使印尼职员、装备流畅受阻，大概对公司参股的华越镍钴湿法冶炼项目标建立进度造成影响。
估值发起
公司2019 年完成并购IXM，对公司营收孝敬较年夜，但思量到商业公司利润率较低，且公司还没有表露具体分部信息，我们保持公司2019、2020 和2021 年红利猜测18 亿元、28 亿元和33 亿元。现在公司A/H 股价对应39/25 倍2020 年市盈率。我们保持A/H 股跑赢行业评级，但思量到需求预期和行业格式改进，我们上调公司A/H 股目的价17%/32%至5.83 元/5.26 港币，对应45/35 倍2020年市盈率，较当前股价有16%/39%的上行空间。
风险
公司技改和降本结果不及预期，金属代价年夜幅下跌。