【编者按】 公司估计2019 年事迹16.51 亿元，同比+14.90%海年夜团体公布事迹快报：2019 年收进476.86 亿元，同比+13.12%;回母净利润16.51 亿元，同比+14.90%，事迹根本切合市场预期和我们的预期。
存眷要点
禽料及水产饲料增加，支持2019 年事迹：2019 年公司饲料总销量1,230 万吨，同比+15%，据此我们估算水产饲料销量同比增约13%，禽饲料销量同比增超30%，猪饲料同比跌约25%。此中：1)2019 年水产饲料贩卖受水产代价低迷及气候影响，我们估算公司颗粒销量料同比持平，但因水产物消耗进级及水产品流进展，我们判定高毛利率膨化料及虾料销量同比增幅应超20%，公司水产饲料贩卖表现布局进级;2)2019 年禽价较高令禽饲料需求向好，联合公司出产服从进步，我们判定禽饲料营业实现量、利齐升;3)生猪养殖产能往化，猪饲料需求低迷，公司猪饲料贩卖是以承压。
看好2020 年公司饲料销量增加时机：我们以为今年公司事迹增加肯定性较强，估计饲料销量同比增约20%至1,460 万吨，此中：1)生猪供应欠缺有看刺激水产物替换消耗，水产代价有向上时机，且公司膨化料新产能连续投放，膨化料销量有看进一步提拔，我们估计今年水产饲料销量同比增约20%;2)禽饲料贩卖在今年春节后遭到禽价偏低、物流受阻的影响，但我们判定影响较短，随新冠疫情趋稳，公司出产节拍有看规复正常，当前我们估计公司今年禽料销量同比增速有看达23%;3)因养殖利润向好，我们以为今年公司猪料贩卖有改进时机，估计整年销量同比增速约10%。
生猪养殖有序推动，有看孝敬事迹增量：我们估算2019 年公司生猪养殖营业出栏量总计70 万头，但思量部门出栏为外购仔猪，其养殖本钱较高，且正常出产遭到非洲猪瘟疫情扰动，我们以为2019年生猪养殖营业孝敬事迹较有限。向前看，我们判定2020 年公司出栏量有看进一步上升至约120 万头，叠加今年较高生猪均价预期，公司生猪养殖营业的事迹孝敬或显着增厚。
估值与发起
当前股价对应2020/21 年23/18 倍P/E。据事迹快报，我们下调2019回母净利猜测3.7%至16.51 亿元，保持2020 年猜测23.10 亿元稳定，并引进2021 年猜测29.99 亿元。保持目的价37.0 元稳定，对应2020/21 年25/19 倍P/E，+11%空间。保持跑赢行业评级。
风险
卑鄙养殖业景气连续低迷;质料代价年夜幅颠簸;极度气候影响。