【编者按】 2019 年事迹切合我们预期
公司宣布2019 年事迹：收进1380 亿元，同比增加18.2%;回母净利润282 亿元，同比增加13.6%，切合预期。2019 年分红率同比提拔5 ppt 至15%。
进展趋向
安全银行乐成完成零售转型第一阶段，我们以为第二阶段应当存眷中高端客户数和AUM、零售分部非息收进/零售分部资产、非零售类营业的协同进展。2019 年底，零售客户数目靠近1 亿户，同比增加15.7%，季度环比增加3.6%，AUM 同比增加39.9%，环比增加5.9%，AUM 增速快于零售客户数的增加，活化率的提拔表现APP 端场景、产物和办事的美满。2019 年零售分部非息收进/零售分部资产录得2.29%，较2018 年进步19bp，表现零售类相干产物办事提拔对付红利本领的孝敬。
4Q 净息差季度环比持平，期末录得2.62%。4Q 日均生息资产收益率季度环比降落11bps 至5.06%，此中贷款收益率降落11bps 至6.44%，零售类/公司类贷款订价环比变更+2/-32bps 至7.74/4.35%。
4Q 计息欠债本钱率季度环比降落7bps，此中，存款本钱降落8bps，小我私家存款本钱率环比略降2bps，企业存款本钱环比年夜幅降落9bps。
2019 年手续费净收进同比增加17.4%。此中，收进孝敬凌驾一半的银行卡手续费收进同比增加19.5%，得益于已往几年的快速进展。2019 年名誉卡流畅卡量/生意业务金额同比增加17.1/22.5%。
过期60 天以上贷款全数纳进不良，资产质量端将来大概成为红利孝敬点。2019 年底不良率1.65%，季度环比降落3bps;年报表露2019 年不良天生率同比降落39bp 至2.12%;存眷类贷款占比和过期贷款占比季度环比均显着下行。期末拨备笼罩率183.1%，环比安稳。按产物分别，一样平常企业贷款/新一贷/汽车贷款/名誉卡不良率季度环比变更-36/+22/+1/+31bp 至2.54/1.34/0.74/1.66%，部门零售类产物不良率略有升高，但保持在较低的区间范畴。向前看，我们以为踏实的资产质量数据为将来名誉本钱下调供给大概。
红利猜测与估值
保持2020 年和2021 年红利猜测稳定。当前股价对应2020/2021年0.9 倍/0.8 倍市净率。保持跑赢行业评级和19.34 元目的价，对应1.2 倍2020 年市净率和1.1 倍2021 年市净率，较当前股价有32.0%的上行空间。
风险
零售转型对息差提振、资产质量改进的幅度不及预期。