【编者按】 棉袜&无缝亵服制造龙头。公司以出口为主(2018 年外销占85%)，经由过程ODM/OEM 方法为天下着名品牌商及零售商供给中高端产物及专业办事(客户有Puma/迪卡侬/Uniqlo/Gap/Adidas/Nike/UA 等)。2016 年公司收购海内无缝亵服龙头供给商俏尔婷婷举行品类扩充，2018 年棉袜/无缝亵服占比别离为64.4%/34.7%。同时公司收进事迹连结较快增加趋向，2011~2018 年公司营收/回母净利润CAGR 别离为21.8%/22%，此中2018 年别离为15.7/2.1 亿元，同增38.6%/57%。
外洋结构先发上风显着，产能加快开释动员收进利润双提拔。
财产转移促会合度提拔，龙头先发上风显着。纺织制做作为劳动麋集型行业，对人工本钱敏感度较高(2018 年健盛直接人工占本钱21%，较2011 年+8PCTs)，且团体利润率低。跟着海内本钱上风弱化、外贸情况不肯定性加强，产能外移至新兴国度乃局势所趋。思量到外洋结构对资金、治理和人材输出要求较高，且存在先发上风，故该趋向将促使行业会合度提拔，利好优先结构外洋产能的龙头企业。而健盛已于2014 年在越南举行产能结构，是独一一家在越南具有完备棉袜财产链的中国制造商，先发上风显着。
将来3 年越南产能有看加快开释，成为公司事迹重要驱动力。公司计划到2022 年在越南清化/兴循分别投放袜机2000 台/无缝织机330 台，估计2019~2022 年棉袜/无缝亵服产能CAGR 别离为14%/22%，此中越南产能CAGR 别离为26%/158%，占比提拔至65%/44%(2019 年棉袜近50%/无缝亵服暂无产能开释)。跟着享受用工、税收、能源等上风的高净利率越南公司事迹占比提拔，叠加越南产能加快开释，范围效应下公司团体红利本领有看进一步提拔。
研发壁垒&绑定优良客户，打造恒久进展基石。
优化客户布局，聚焦活动赛道。公司缩跌价格敏感度高的快时尚定单，增长行业景气、对潮水的敏感度较低的活动产物定单(2017/18 年连续开辟UA/Nike/Adidas)。现在公司活动品牌收进占比约 70%，可分享客户发展盈利。同时在供给商会合趋向下，公司在客户中的渗出率有看连续提拔。
增强研发计划互助，深度绑定优良客户。公司已与浩繁国际着名打扮品牌创建恒久计谋互助(部门互助时候超10 年)，跟着研发本领的不停提拔，公司有看与更多品牌在前时代接互助的底子上，增长直接互助(2019 年与Uniqlo 转为直贸，并建立其专属计划研发中央)，不光可提拔公司在客户真个渗出率，还能加强议价本领，提拔利润空间。同时有益于为新客户开辟构成树模效应，为公司营业增加打下精良底子。
公司为行业龙头，且主业棉袜和无缝亵服需求受经济颠簸影响较小。短时间看，公司可经由过程越南产能扩大抢占市场份额，且团体红利本领有看随高净利率越南收进占比增长而提拔。恒久看，公司聚焦高景气活动行业，经由过程增强研发本领深度绑定优良客户，连续提拔在客户中的份额。估计2019/20/21 年净利润为2.69/3.23/3.98 亿元，别离同增30.45%/20.11%/23.19%，对应EPS 别离为0.
65/0.78/0.96 元，现价对应PE 16/13/11 倍，初次笼罩，赐与“买进”评级。
风险提醒：卑鄙客户需求回落，外洋产能扩产进度不及预期，原质料、员工薪资等本钱增加过快，致使事迹增加不及预期;行业竞争加重，致使定单流掉。