【编者按】 以湖南为焦点地区的双业态零售龙头。公司具有一超多强上风地区和行业领先范围，以超市和购物中央/百货为主力业态。①地区：深耕湖南15年景为零售龙头，2005年拓展江西，2013年开辟川渝和广西，2014年收购南城百货成为广西第1，1H19收购长沙家润多;②业态：停止2019.06，超市329家、百货52家，修建面积449万平米;2018年和1-3Q19年收进各185亿元和148亿元，此中超市(含家电)占比主营收进70%。
计谋聚焦，既做减法又做加法。①比年受拓展川渝、电商投进、贸易地产重资源开支及副业等拖累，2016-18年净利率均不超1%。②做减法甩负担：2018年以来计谋反思和调解，优化治理布局，剥离电商和无效副业、推动REITS，估计不清除继承退出弱势地区和无效营业，从而减亏止损，优化资产布局;③做加法，聚焦上风地区和焦点主业：团队年青化，收拢资本优化机制，计谋聚焦湖南、江西、广西等上风地区，以超市为主辅以购物广场高效加密扩大，做深做透做强;我们测算，湖南省超市市场空间215亿-285亿元，估计公司将来在牢固地级市上风的底子上，重点加密长沙、下沉县镇。
供给链与数字化提拔，保障中期服从发展。①供给链：推动S2B2b2C模式，营采合一，强化采购与贩卖的挂钩鼓励，生鲜基地直采等;②数字化：颠末六年电商探究，积存富厚履历，2018年起头联袂腾讯与京东推动聪明零售转型;1H19数字化营销会员1300万、贩卖占比71%，会员月度复购增30%;开辟数字化产物，赋能运营环节，试点门店的人效、坪效、毛利和消耗操纵等明显改进，财政结果渐渐闪现。③谋划提效空间年夜：公司2018年人效一连五年下滑至64万元/人(永辉74万元/人)，超市坪效仅约6000元/平米(永辉超市1.2万元/平米)，净利率0.84%(永辉年夜店3.3%)。
红利猜测和估值。估计2019-21年回母净利各1.67亿/2.42亿/3.15亿元，同比增加7.5%/45.0%/30.1%。
思量到公司2019年鼎力大举推动供给链厘革和数字化转型，聚焦主业和焦点上风地区，驱动拐点弹性和发展潜力，参考同业估值，赐与2020年0.4-0.5倍PS，公道代价区间10.1-12.7元，“优于年夜市”评级。
风险提醒：市场竞争加重;外省减亏希望及幅度的不肯定性;培养期拉长风险;资源开支压力连续。