【编者按】 2019 年公司实现收进17.80 亿元(+12.86%)、净利润2.73 元(+32.39%)。公司将来三年计谋计划明了，陪同棉袜&亵服双主业稳步推动，恒久空间渐渐打开，保持“增持”评级。
2019 年收进/净利润同增12.86%/32.39%。公司2019 年收进/净利润别离为17.80 亿元/2.73 亿元，同比别离增加12.86%/32.39%，对应EPS 0.68 元。从红利本领看，2019 年毛利率上升1.24PCTs 至29.19%(棉价调解利好);贩卖用度率降落 0.92PCT 至3.12%(自由品牌门店调解带来租赁费淘汰)，治理用度率上升1.58PCTs 至11.34%(俏尔婷婷逾额完成事迹答应计提逾额嘉奖)，财政用度率降落 0.12PCT 至0.16%，别的，公司陈诉期收到当局补贴0.6 亿元(+48.31%)，现实税率同比降落3.01PCTs 至8.96%(越南健盛公司和印染公司免征企业所得税)，综合来看净利率提拔2.21PCTs 至15.30%。
量价同增驱动棉袜主业稳增，产物进级优化鞭策亵服营业业快速扩大。(1)棉袜主业收进11.04 亿元(+8.69%)，此中产量+5.15%，销量+5.73%，ASP+2.8%，毛利率上升1.45PCTs 至27.51%。2019 年越南产能达1.45 亿双，现在总产能约为3 亿双，现实销量2.91 亿双。现在杭州健盛+杭州乔登/山河思进/山河针织/健盛越南别离孝敬产能3000 万/2500 万/10300 万/14500 万双。别的，2019 年越南健盛孝敬净利润1 亿元。(2)亵服营业方面，2019 年实现业务收进6.40亿元(+16.82%)，此中产量-3.57%，销量-5.08%，但ASP+23.1%，毛利率上升0.79PCT 至32.79%，现在俏尔婷婷/子公司贵州壮盛各具有产能1400 余万件/950 余万件。别的，2019 年俏尔婷婷孝敬净利润1.1 亿元。
三年计划清楚，收进/净利润陪同产能拓展稳步扩大。公司外洋产能拓展顺遂，越南三个计划出产基地中，现在海防/兴安两地棉袜工场已周全投产，清化棉袜工场/兴安无缝亵服工场已完成土建并启动室内配套工程，装备采购及职员培训事情有序推动，估计2020 年头正式投产。同时，预测久远，公司订定清楚的将来三年计划，估计至2022 年，棉袜/无缝亵服产能别离到达4.6 亿件/4451万件，鞭策收进/净利润到达30 亿元/5 亿元，对应CAGR 别离为21%/23%。
风险身分。1.卑鄙需求颠簸风险。2. 越南产能拓展不及预期。3.本钱颠簸风险。
红利猜测及估值。公司亵服营业整合顺遂、增加强劲，主业陪同产能增加稳步拓展，而且积极举行财产链上卑鄙扩大。综合思量公司将来三年产能开释节拍，上调2020/2021 年EPS 猜测至0.80/0.97 元(原EPS 猜测为0.72/0.83 元)，新增2022 年EPS猜测1.18 元，保持“增持”评级。