【编者按】 变乱：公司公布2019 年年报，事迹团体切合预期，此中现金分红连续提拔和总投资收益率略超预期，寿险代价指标增加较往年略有放缓。2019 年实现营运利润1,329.55 亿元，同比+18.1%;营运ROE为21.7%(回母净利润1,494.07 亿元，同比+39.1%;ROE 为24.4%)，股息付出率(对标OPAT)达28.1%(上年为27.3%)。
寿险：依托“ 产物+”计谋，步队质态稳步提拔，助力代价率继承爬升。全渠道NBV 同比增加5.1%，回因来看FYP 降落3.0%，Margin 增加3.6pct 至47.3%，此中恒久保障Margin 继承提拔至104.9%创出汗青新高，彰显代价增加秘闻。署理人渠道NBV 同比长5.9%，回因来看月均署理人同比降落9.1%至120 万人，人均NBV 同比增加16.4%，步队质态连续提拔。寿险税前/税后营运利润增速别离为2.6%/24.7%，重要系营运毛病(连续加年夜科技、步队建立等计谋投进，和保单继承率短时间颠簸)及息差收进(2018 年自动低落收取的息差程度，影响连续到2019 年)收窄而至和所得税新规一次性影响85.97 亿元。增员瓶颈制约新单增加的背后，实则公司强化应用科技进级署理人步队。
预测2020 年，产物布局优化动员Margin 提拔和步队质态的连续改进还是代价制造的焦点驱动。
财险：承保利润持平，所得税年夜幅淘汰提拔红利本领。财险实现营运利润209.52 亿元，同比+70.7%(回母净利润增加86.7%至226.97 亿元)，营运ROE 达24.6%。红利本领提拔重要系所得税新规下现实税率从37.1%降落至10.5%(若剔除一次性影响后现实税率为17.8%)。综合本钱率96.4%(此中用度率降落2pct 至39.1%，赔付率上升2pct 至57.3%)，承保利润同比小幅下滑0.9%至84.0亿元。2020 年在行业保费增速+综合本钱率拐点共振下，公司得益于科技利用上风保持红利本领。
投资：净投资收益率/总投资收益率为5.2%/6.9%(上年为5.2%/3.7%)，估计重要受益于权益市场温顺上行而至。归并报表中对付不以短时间的代价颠簸赢利为投资目的，而是以恒久持有为投资目的的股票较上年底继承增加26.74%至1995.56 亿元，偏向性投资降落还是趋向。EV 中投资回报毛病孝敬为324.13 亿元，提振期初寿险EV 约5.3 个百分点。股基投资占比10.7%，较年头提拔0.8pct。
代价：团体EV 达12005.33 亿元，较年头增加19.8%。此中寿险及康健险营业EV 增速为23.5%，ROEV 达25.0%，较上年同期降落5.8 个pct.，重要系NBV 增速放缓至5.1%和营运毛病收窄而至(此中1Q 至4Q，NBV 单季逐季增速别离为6.1%、3.2%、4.1%和6.9%，营业季度间进一步平衡)。
投资发起：保持买进评级。寿险代价指标增速放缓，但仍旧在同业中连结领先，看好公司代价为王的计谋下稳中前行。凭据最新年报调解红利猜测并新增2022 年事迹猜测，估计2020 年至2022 年实现回母净利润1578.14、1827.16 和2056.62 亿元(原2020 年至2021 年猜测为 1541.99 和1786.86)，同比增速为5.6%、15.8%和12.6%，营运利润增速别离为16.1%、15.1%和16.1%，当前股价对应2020 年至2022 年PEV 别离为1.04、0.89 和 0.76 倍，保持买进评级。
风险提醒：人力脱落、保障型产物贩卖不及预期、长端利率下行、疫情影响超于预期