【编者按】 投资要点：变乱：公司公布2019 年年报。陈诉期内公司实现业务收进51.72 亿元，同比增加18.4%;实现回母净利润8.01 亿元，同比增加25.1%。我们在19 年事迹前瞻中猜测公司收进、利润别离增速18%、25%，切合预期。测算单四序度实现业务收进12.86 亿元，同比增加16.7%;实现回母净利润1.87 亿元，同比增加21.9%。分红方案为每10 股派发明金5.3元(含税)，分红率40.26%。
投资评级与估值：联合19 年开店节拍及20 年疫情身分，我们略下调20 年红利猜测，上调21 年红利猜测，新增2022 年。猜测20-22 年收进为59.52、68.86、79.33 亿(20-21年上次为58.51、66.52 亿)，别离同比增加15.1%、15.7%、15.2%，猜测20-22 年回母净利润为9.42、11.52、14.00 亿元(20-21 年上次为10.1、12.1 亿元)，别离同比增加17.6%、22.4%、21.5%，当前股价对应2020-22 年PE 别离为32、26、22 倍，保持买进评级。短时间看，估计新型冠状病毒熏染肺炎疫情将对公司收进发生短时间影响，但3 月后开店率已敏捷规复，团体影响有限。疫情将增长非品牌门店的谋划压力，加快行业整合，估计Q2 公司收进增速将显着回升。我们看好尽味的恒久发展性，公司作为休闲卤味的优良龙头，在加盟商及门店、供给链治理方面上风凸起，传统卤味营业在门店开设和同店收进提拔方面均有较好的发展空间，将来基于尽味现有上风展开的业态延长及平台打造有看成为公司中恒久进展的增量泉源。
门店拓展切合预期，同店增速体现靓丽。停止19 年底，公司共开设10954 家门店，较18年底净增长1039 家门店，门店拓展节拍切合每一年新增800-1200 家目的指引。拆分来看，均匀门店数增长对收进增速孝敬约10.0%，均匀同店增加对收进增速孝敬约6.2%。2019年开店节拍团体前移，为整年奠基更多有用门店，同店增速体现亮眼。19 年公司营销计谋由“赛马圈地，饱和开店”进级为“深度笼罩，渠道精耕”，从头深化商圈结构，细化渠道分类，从头构建渠道模子，动员开店质量及单店收进稳步提拔。分品类拆分来看，公司鲜货类产物实现收进49.14 亿元，此中，禽类/畜类/蔬菜/其他产物别离实现收进39.27 亿/0.16 亿/5.31 亿/4.39 亿，别离同比增加15.3%/-40.5%/19.5%/36.0%;贩卖量别离为87.90 千吨/0.21 千吨/30.51 千吨/9.67 千吨， 别离同比增加11.6%/-33.9%/17.0%/24.8%;对应单价别离为44.7/75.3/17.4/45.4 元/kg，别离同比增加3.3%/-10.0%/2.2%/8.9%。估计得益于产物布局调解，焦点品类单价稳中略有提拔。
分地区来看，华东/华中/华南/西南/华北/西北别离实现收进12.8 亿/12.6 亿/10.3 亿/7.2亿/6.1 亿/0.9 亿，同比增速别离为14.2%/10.8%/39.4%/15.8%/13.4%/31.2%。前两年夜市场华东、华中地区增速相对安稳，估计得益于较好的加盟商撑持力度，华南地域增速靓丽。
毛利率操纵安稳，团体红利本领连续提拔。2019 年公司团体毛利率为33.95%，同比低落0.35pcts，此中单四序度毛利率为31.70%，同比低落0.77pcts。鸭副代价18 年位于高位，19 整年原质料本钱压力相对减缓，公司经由过程产物布局优化调解，鲜货类毛利率团体操纵恰当;公司供给链方面等其他主业务务吃亏，致使团体毛利率有所稀释。2019 年公司贩卖用度率为8.16%，同比提拔-0.07pcts，团体操纵安稳;治理/财政/研发用度率为5.69%、0.50%、0.31%， 别离同比增加-0.28pcts/0.51pcts/0.08pcts，治理用度范围效应连续彰显，因为可转债利钱付出增长，财政用度有所提拔。别的，公司19年投资收益、业务外出入及其他收益合计1.14 亿元，动员团体红利程度提拔。2019 年公司净利率15.49%，同比提拔0.82pcts。
股价体现的催化剂：新开门店数目超预期、单店收进增速超预期
焦点假定风险：原质料本钱颠簸、食物宁静变乱