【编者按】 梦百合(603313)：定增再启动 环球产能开释驱动2020高发展
种别：公司 机构：中信建投证券股分有限公司 研究员：花小伟/罗乾生 日期：2020-02-27 变乱
2 月24 日，梦百合公布非公然刊行股票预案(二次修订稿)，并向中国证监会申请非公然刊行股票事项规复检察。公司拟召募资金总额不凌驾7.33 亿元，刊行股票数目不凌驾10007.56 万股(含10007.56 万股)，同时刊行工具调解为不凌驾35 名，订价方法调解为不低于订价基准日前20 个生意业务日公司股票生意业务均价的80%，锁按期调解为6 个月。
我们的阐发和判定
再次申请募资扩大外洋产能，19 年鼓励顺遂兑现，疫情影响较小
凭据通告，为进一步提拔外洋基地产能，推动公司环球化计谋，梦百合拟募资不凌驾7.33 亿元，刊行股票数目不凌驾10007.56万股(含10007.56 万股)，召募资金将别离投进美国出产基地建立项目(3.5 亿)、塞尔维亚(三期)出产基地建立项目(2.5 亿)、增补活动资金(1.3 亿)。
此中美国出产基地建立项目位于美国南卡罗来纳州，计划总修建面积为150.48 英亩，投资总额为3.5 亿元，详细建立内容包罗影象绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头)，建立期为24 个月。塞尔维亚(三期)出产基地建立项目位于塞尔维亚鲁马市，计划总面积为4 公顷22 英亩94 平方米，投资总额为2.5 亿元，详细建立内容包罗影象绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头)，建立期为24 个月。别的1.33 亿元则用于增补活动资金，满意公司事迹范围扩大对运营资金的需求。
2019 年鼓励顺遂兑现。凭据2019 年事迹预增通告，公司估计2019 年实现回母净利润3.66 亿元，同比增加96.70%;扣非后回母净利润3.62 亿元，同比增加60.68%。此中19Q4 单季度回母净利润1.06 亿元，同比增加39.48%;扣非后回母净利润0.93 亿元，同比增加3.26%。我们估计，19Q4 回母净利润增速相对减缓，重要系18Q4 原质料代价起头降落、基数较高而至;扣非回母净利润增速有所颠簸，重要与汇率颠簸有关。
新冠疫情影响估计仍旧较小。公司江苏南通本部正月初六已如常上班，塞尔维亚工场开工前断绝14 天并经由过程严酷查抄才气上岗，公司疫情防护预备到位，用工需求获得充实保障，同时一季度为公司贩卖淡季(占比约20%)，疫情对出产谋划的影响无虞。
外洋产能连续爬坡，内销自立品牌营业空间辽阔，事迹估值有看迎来双升
陪同公司马上收购美国年夜型家具零售企业Mor 和反推销裁定落地，公司产能环球结构上风凸显。经由过程对峙环球化计谋结构，从贩卖终端到出产基地积极实现环球化资本调配和产能设置，公司以多渠道推行自有品牌，深切推动企业转型，实现企业安稳康健进展。2019 年10 月18 日美国商务部对我国床垫反推销的终极裁定出炉，此中梦百合得到57.03%的反推销税，别的36 家企业则被征收最少162.76%的反推销税。
现在公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五年夜出产基地，2020 年公司美国、泰国基地前后投产，并且塞尔维亚基地产能连续开释。我们以为，一方面反推销税的落地和环球结构有助于公司转接定单，外销预期向好，事迹、利润率有看连续提拔;另外一方面，海内床垫市场范围近千亿，影象绵品类仍处导进期，现在渗出率仅5%，比拟美国仍有较年夜提拔空间。公司2019 年门店数目翻倍增加至约400 家，2020 年估计新增400 家。
投资发起：
我们估计梦百合2019-2020 业务收进别离为38.23、55.85 亿元，同比增加25.39%、46.09%;回母净利润别离为3.66、5.52 亿元，同比增加 96.70%、50.82%，对应PE 别离为28.9x、19.2x，保持"买进"评级。
风险身分：
产能投放不急预期;原质料代价年夜幅上涨;行业竞争年夜幅加重等。