【编者按】 投资要点：
公司2019 年实现收进、回母净利润增速11%、15%，20Q1 实现收进、回母净利润增速-35%、-40%。公司19 年实现业务总收进198.53 亿元，同比增加11.22%，实现回母净利润19.20 亿元，同比增加14.97%。此中19Q4 实现业务总收进49.57 亿元，同比增加11.20%，实现回母净利润6.72 亿元，同比增加18.75%，收进端连续妥当增加。20Q1 公司实现业务总收进35.81 亿元，同比下滑34.57%，实现回母净利润3.07 亿元，同比下滑40.44%。同时，公司通告每10 股派现13.30 元(含税)，叠加19 年半年报每10 股派现2.58 元(含税)，分红率67.9%，对应股息率为2.3%。
2019 年公司实现妥当增加，红利本领稳步提拔，受疫情影响20Q1 临时体现欠安。
份内外销来看，公司19 年整年内销收进占比74%，公司内销收进同比增加12.47%，外销收进同比增加7.75%。红利本领方面，公司2019 年毛利率同比提拔0.3pct(此中内销毛利率同比提拔0.04pct 至35.4%，外销毛利率同比提拔0.5pct 至18.8%)，因为2019 年公司负担的股权鼓励用度低落致治理用度率同比降落0.2pct，公司加年夜营销资本投进致贩卖用度率同比略提拔0.4pct，终极公司回母净利率提拔0.3pct 至9.7%。公司20Q1 收进下滑35%，我们以为有以下几个缘故原由：1)因为20Q1 受疫情影响，武汉工场停产，Q1 产能受限;2)苏泊尔重要产物有电饭煲电压力锅等传统厨房小家电，中怡康数据表现此类产物在疫情影响下行业出现下滑态势。因为具有较高毛利率的内销营业年夜幅下滑致使公司20Q1 毛利率同比年夜幅下滑7.3pct 至24%，贩卖用度率同比下滑5.1pct，同时公司研发用度及治理用度相对刚性，公司回母净利率下滑0.8pct 至8.6%。
整年估计：公司估计联系关系生意业务中向SEB 出售商品金额整年下滑2%。外销方面，凭据联系关系生意业务指引，公司估计整年向SEB 出售商品46.29 亿元，同比下滑2%，我们估量环球小家电需求受疫情的负面影响进而影响SEB 在苏泊尔的定单。内销方面，凭据阿里平台数据，受疫情影响较年夜的前两月公司线上贩卖额增速为3%，而3 月疫情减缓后贩卖额增速规复至30%以上，我们等待疫情事后公司内销的规复性增加。
多品类多品牌结构稳步推动。公司2019 年与苏泊尔团体配合投资设立苏泊尔热水器有限公司，在前期烟灶等厨卫电器产物的底子上开辟热水器品类(燃气热水器及电热水器)，使用原有烟灶的贩卖渠道，充实阐扬品类的协同效应，连续多品类结构。别的，在品牌定位上，公司前期引进KRUPS、LAGOSTINA、WMF 等品牌，与苏泊尔中端定位互补，公司高端品牌营业结构渐渐推动，我们以为多品牌及多品类计谋将为公司将来连续进展孝敬增加动力。
红利猜测与投资发起。公司短时间受疫情影响体现欠安，但恒久逻辑不改，我们等待疫情事后公司的规复性增加。公司在年夜股东SEB 助力下外销定单安稳进展，叠加公司内销份额均价提拔，我们估计2020-2022 年实现EPS 2.47 元、2.94 元、3.36 元，别离同比增加6%、19%、14%，现在(20200428)收盘价对应2020 年28 倍PE，思量到公司较强的品类拓展机能力并参照可比公司估值程度，赐与公司2020 年26-33倍PE，对应公道代价区间为64.22-81.51 元，“优于年夜市”评级。
风险提醒。SEB 定单转移不及预期，内销市场竞争猛烈。