【编者按】 投资要点：公司公布2019 年事迹快报：整年实现营收76.07 亿元(YoY -12.4%)，回母净利润22.18亿元(YoY -28.0%)，此中Q4 业务收进18.42 亿元(YoY -6.2%，QoQ -3.0%)，回母净利润5.12 亿元(YoY -5.4%，QoQ -6.9%)，事迹切合预期。
维生素代价回落，收进和回母净利润同比下滑。公司营养品焦点营业为维生素A 和E，自2018 年上半年巴斯夫柠檬醛装配修复以来，产物代价高位回落，叠加海内猪瘟影响，卑鄙需求低迷。2019 年VA 均价357.5 元/kg，同比降落49.2%，VE 均价45.6 元/kg，同比降落22.8%。此中四序度VA 均价319.4 元/kg，同比降落15.4%，环比降落13.9%;VE 均价45.2 元/kg，同比进步18.9%，环比降落7.6%。
Q1 维生素代价普涨，事迹有看环比改进，VE 格式改进代价有看连续回升。2020 年一季度因为企业复工推延、交通运输受阻，维生素代价普涨。重要产物VA 当前市场代价约325元/kg，较年前上涨5.7%;VE 当前市场代价约64 元/kg，较年前上涨约32.0%。VA 环球六家出产企业格式稳固，巴斯夫预报本年下半年装配将再次停产检验，估计代价中枢震动;VE 行业2019 年帝斯曼完成对能特科技收购，并对其装配举行长时候改革进级，而朗盛间甲酚装配妨碍致使产物供给大幅紧缩，在致使间甲酚代价上涨的同时，对付采纳间甲酚工艺的VE 企业出产造成影响。外洋DSM 访谈表现估计2020Q1 将影响其欧洲工场20-25%的量，且不清除影响到2020Q2 产量。恒久看VE 竞争格式获得优化，代价有看连续回升。
山东发酵、蛋氨酸等新项目进进投产阶段，恒久发展可期。19 年三季度末公司在建工程到达79.7 亿元，重要是年产25 万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目建立投进而至。当前山东VE 项目已顺遂投产，黑龙江生物发酵项目处于试出产阶段，10 万吨蛋氨酸项目有看于二季度投产。公司在营养品、喷鼻精喷鼻料、新质料等范畴的连续投进为其恒久发展奠基底子，将来比肩国际巨子帝斯曼。
投资发起：保持“增持”评级。因为产物代价下跌，凭据事迹快报，下调2019 年红利猜测，保持2020-21 年红利猜测，估计2019-21 年回母净利润22.18(原值23.50)、29.53、37.01 亿元，对应EPS 1.03、1.37、1.72 元，PE 25X、19X、15X。
风险提醒：维生素产物代价上涨不及预期，新项目投产进度及效益不及预期