【编者按】 海内范围最大的汽车经销商团体
广汇汽车(600297.SH)建立于2006 年，2016 年6 月经由过程对宝信汽车(1293.HK)约75%股权收购，进一步拓宽对豪车市场的笼罩。公司是海内范围最大的汽车经销商团体(2018 年约占海内前十大汽车经销商总收进的23.4%)。停止2018 年中，公司具有800+家业务网点(776 家4S 店;此中，226 家奢华/超奢华品牌4S 店，520 家中高端品牌4S 店，30 家自立品牌4S店)，笼罩包罗德系/日系/美系等在内的50+个乘用车品牌。
经销贸易绩驱动力来自于衍生/售后，估值中枢或与整车贩卖更加相干
我们判定对付经销商的营业模式而言，1)整车营业取决于市场供求(需求真个经济/消耗趋向、车型产物周期 vs. 供应真个主机厂批售目的)、和库存/扣头治理，估计在车市需求放缓的情况下，整车贩卖(特别新车贩卖)营业或仍有承压风险。2)恒久事迹驱动力来自于保险佣金署理/售后营业、二手车零售、和本钱操纵。3)经销商估值中枢或与整车贩卖营业更加相干(特别是需求真个经济周期/消耗趋向、和车型产物周期等)。
事迹有看恒久妥当增加，市场对车市边际利好政策的预期或提振估值
经由过程与美国车市差别阶段对应的AutoNation(AN.N)根本面/估值比力，我们以为当前公司在营业模式布局方面与AutoNation 在2000-2007 阶段雷同(AutoNation 的估值中枢约12.6x PE)，在新车贩卖、和二手车方面与AutoNation 在2016-2018 阶段雷同(AutoNation 的估值中枢约10.6x PE)。
1)鉴于公司营业布局优化、和用度率降落，估计事迹有看恒久妥当增加;2)鉴于疫情致使市场对车市边际利好政策的预期，估计公司估值有看修复(当前股价对应约10.0x 2020E PE vs. 2018 至今估值中枢约13.7x PE)。
初次笼罩赐与“买进”评级
我们估计2019E/2020E/2021E 回母净利润别离约人平易近币28.6 亿元/32.5 亿元/35.7 亿元。我们联合尽对估值、和相对估值，初次笼罩赐与目的价人平易近币4.73 元(对应约12.0x 2020E PE)，初次笼罩赐与“买进”评级。
风险提醒 1Q20E 事迹承压;新车贩卖毛利率承压;售后调养维求学务增速放缓/毛利率回落;保险/二手车等佣金署理、和融资租赁推动不及预期;本钱操纵/用度紧缩不及预期;车市边际利好政策不及预期等。