【编者按】 公司现状
中宠股分公布事迹快报：2019 年收进17.16 亿元，同比+21.52%;回母净利0.78 亿元，同比+38.63%;扣非回母净利0.67 亿元，同比+14.73%，扣非回母净利略高于我们及市场预期。事迹增加重要因公司精致化治理令用度率改进，和当局补贴、子公司债务宽免等带来非常常性损益0.11 亿元。
批评
2019 年收进妥当增加，提效控费及非常常损益增长令事迹改进：
1)2019 年公司业务收进团体妥当增加，我们估算此中外洋营业收进占比约80%，同比增速近20%，因宠物零食贩卖增速相对稳固，而海内营业收进占比约20%，同比增约30%，重要因公司市场开辟增强;2)公司经由过程精致化治理提拔内部服从，其用度率是以降落;3)子公司云吸猫智能获得债务宽免829 万元，且公司收到肯定当局补贴，令非常常损益增加。团体来讲，公司内部提效控费、非常常损益增长令2019 年事迹同比提拔。
宠物零食主业稳固进展，主粮营业为冲破点：我们判定公司今年收进仍有同比20%以上增加，一是因公司改进零食产物布局，进步鸡肉哑铃等高密度产物占比，今年零食主业收进同比有看连结+20%摆布;二是主粮营业为冲破点，当前其收进占公司收进比重约20%，因湿粮产能扩大、干粮产能使用率提拔，且公司连续推出新品并增强自立品牌推行，我们估计今年主粮营业收进同比约+30%。别的，公司正加速海内市场开辟，需投放较多用度，我们判定公司经由过程连续优化提效，可肯定水平减缓用度压力。
新冠疫情影响较为有限;公司恒久进展远景乐不雅：近期新冠疫情下，公司工场复工耽误，且线下渠道贩卖遭到打击，但我们以为疫情影响偏短时间，公司线上渠道、物流互助增强有助对冲疫情打击。向前看，宠物食物市场空间辽阔，联合公司品牌推行、渠道下沉等，我们以为公司恒久进展远景向好。
估值发起
当前股价对应2020/21 年41/29 倍P/E。因公司用度率降落及非常常性损益增长，我们上调2019 年回母净利猜测28.3%至0.78 亿元，根本保持2020/21 年猜测1.02/1.41 亿元稳定。保持目的价32.0元，对应2020/21 年53/39 倍P/E，+31%空间。保持跑赢行业评级。
风险
外洋定单增速放缓;海内市场开辟不及预期;原质料代价颠簸风险;商业壁垒风险;食物宁静风险;汇率颠簸风险。