3月19日，华润三九公布了2020年业绩报以及2021年一季度业绩预告，其中，2020年报可圈可点，实现营收136亿元，归母净利润约16亿元，一直以来，得益于“三九品牌”的影响力，“999感冒灵”、“三九胃泰”等老百姓耳熟能详的产品，屡屡创造销售神话。
但实际受疫情影响，华润三九2020年的业绩是下滑的，尤其是第四季度，扣非净利润竟然是负的，这是何原因？
今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就结合2020年度报告以及2021年一季度业绩来看一下，华润三九这家企业怎么样？
一、业绩现状：非处方药业务品牌优势突出，处方药业务增长受限
1、确立“1+N”品牌策略，华润三九形成了完善的产品体系
华润三九的主营业务主要分为两大块，其中一个是自我诊疗业务，也是广大消费者所熟知的非处方药，包括“999 感冒灵”、“999 皮炎平”、“三九胃泰”、“999小儿感冒”、“999抗病毒口服液”等，“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，多次被评为“中国最高认知率商标”、“中国最有价值品牌”。
早在多年之前，华润三九便确立了“1+N”的品牌策略，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等药品品牌，覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近10个品类。
另一个则是处方药业务，公司聚焦心脑血管、骨科、消化、肿瘤等重点领域，多年来也实现了不小的规模。
得益于较强的品牌优势，截至2020年，华润三九旗下拥有年销售额过亿元的品种21个，为公司提供了稳定的收入来源。
2、非处方药增长稳定，但处方药增长受政策影响较大
当前，在中国经济发展、城镇化水平不断提高的大背景下，随着人口老龄化进程不断加快，消费者对健康的关注和保健、慢病管理的需求日益提高，自我诊疗市场展示出长期发展潜力。
此外，强大的渠道管理和终端覆盖也是公司的核心优势之一，一方面，自我诊疗业务覆盖了全国超过40万家药店；另一方面，在互联网医疗加速驶入快车道趋势下，积极拓展电商、O2O新渠道，与京东大药房、阿里健康大药房等大型平台公司开展了业务合作，并与平安好医生等建立战略合作。
2018年、2019年、2020年自我诊疗业务分别实现营业收入66.65亿元、75.56亿元、78.34亿元，同比增长率分别为14.17%、13.36%、3.68%，维持稳定持续增长。
华润三九业绩增长不稳定的因素主要在处方药业务方面，尤其是2019年以来，抗感染药品受外部环境、限抗（对抗生素、抗菌药物使用进行了限制）及药品集中带量采购政策等影响，销售下滑对业绩影响较大。
2018年、2019年、2020年处方药分别实现营收61.96亿元、65.9亿元、51.82亿元，分别同比增长30.03%、6.36%、-21.37%。
二、前景分析：产品端优势尚存，但盈利能力下降需要投资者重视
华润三九最严重的问题并不是处方药业务的发展问题，而是盈利能力下滑的问题。
公司积极推进一致性评价研究工作以及开展新产品的研发，随着产品线的完善及竞争力的提升，处方药业务仍有可持续增长潜力。
数据显示，近几年，华润三九研发投入以及研发投入占营业收入比均不断增长，截至2020年末，公司在研项目57项，创新体系日渐成熟，以及开展了10余个品种的一致性评价工作，华润三九的产品业务仍然值得期待。
从业绩上来看，华润三九已连续多年净利润增速不如营业收入增速了，这意味着随着规模扩张，企业盈利能力实际是下降的。
2019年净利润突然大涨44.11%主要是出售子公司产生投资收益原因；2020年大幅下滑23.9%主要是子公司商誉减值影响。
通过分析我们会发现，在华润三九毛利率走高的同时，它的销售费用率也同步走高，最终导致了净利率的下滑。这说明虽然企业的产品盈利能力在增强，但实际企业的产品竞争力不强，从而需要支付更多的销售费用。
据2020年年报数据，华润三九每年要花费的销售费用达50.15亿元，其中市场推广费便花了35.78亿元。
华润三九盈利能力下滑的根本原因是产品竞争力不足，这一点从企业营运能力端便可以看出来，2015年以来华润三九的存货周转率以及应收账款周转率均呈现下降趋势。
一方面，应收账款周转率下降表示企业在销售商品获得收入的同时越来越不能即时收到钱，华润三九对下游客户议价力持续下降。
另一方面，华润三九的存货利用效率也呈下降趋势，尤其是库存商品如果不能即时卖出去（一年以内），便会形成存货积压，对企业实际是不利的。
三、总结一下
总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为华润三九虽然在中药领域有着自身独特的品牌优势，但实际内忧外患，在没有产生实际变革的情况下，企业跌跌不休的境况或很难改变。
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