大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我们格菲一共七位师兄妹，他们各有所长，欢迎大家关注。
这是四师兄第103篇估值分析。
【公司简况】
海正药业是一家集研产销全价值链、原料药与制剂一体化、多地域发展的综合性制药企业。
其研发领域涵盖化学合成、微生物发酵、生物技术、天然植物提取及制剂开发等多个方面，产品治疗领域涉及抗肿瘤、心血管系统、抗感染、抗寄生虫、内分泌调节、免疫抑制、抗抑郁等。
【公司动态】
海正药业曾与全球最大药企美国辉瑞制药合作，一时之间“风光无限”，2014年营收甚至一度突破百亿大关。
但自2015年其与美国辉瑞合作破裂之后，业绩开始走下坡路。股价也处于比较低迷的状态，近期受疫情影响才出现改善。
【股价走势】
【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值，系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市销率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；行业当前估值合理。
分析过程：
由于海正药业2019年度的净利润，受到政府补助和非流动资产处置损益较大影响，另外还进行了高达17亿元的资产减值计提。所以我们就不用净利润和市盈率估值了。
海正药业前三季度营业收入为83.12亿元，同比增长6.5%。我们预计其全年营收为83.12/3*4=110.83亿元，同比增长率约为8.8%，我们以此为基础进行估值。
可比公司华东医药当前市销率为1.03倍、科伦药业为2.15倍，海正药业近3年市销率的30分位、50分位和70分位值分别为1.01、1.12和1.25倍。
我们给予其不同的市销率水平计算市值，再根据总股本9.66亿得出股价。
乐观：给予其2倍市销率，对应市值为110.83*2=222亿元。
中性：给予其1.6倍市销率，对应市值为110.83*1.6=177亿元。
悲观：给予其1.2倍市销率，对应市值为110.83*1.2=133亿元。
结论：
方法二：市净率
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；行业当前估值合理。
分析过程：
海正药业当前每股净资产约为7.7元，近5年市净率的30分位、50分位和70分位值分别为1.59、1.75和1.90倍。
可比公司华东医药当前市净率为3.1倍、科伦药业为2.74倍，我们以海正药业当前每股净资产为基础，给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本9.66亿得出市值。
乐观：给予公司2.7倍市净率，则对应股价为7.7*2.7=20.79元。
中性：给予公司2.2倍市净率，则对应股价为7.7*2.2=16.94元。
悲观：给予公司1.7倍市净率，则对应股价为7.7*1.7=13.09元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化；合理市销率2倍左右。
分析过程：
对于海正药业，近几年的营收和利润都不是很稳定，所以要预估他未来的增长率还是比较困难的。
2018年海正药业的营收101.87亿元，我们前面以2019年营收110.83亿元、同比增长8.8%为基础进行估值，由此我们大约未来几年营收年复合增长率为8%左右，则2022年营收约为101.87*1.08^4=138.59亿元。
预估市销率大约在2倍左右，因此2022年市值为138.59*2=277.18亿元。假定10%~20%的折现率，逆推当前市值，再根据总股本9.66亿得出股价。
乐观：折现率为10%，逆推当前市值为277.18/(1.1^3)=208亿元。
中性：折现率为15%，逆推当前市值为277.18/(1.15^3)=182亿元。
悲观：折现率为20%，逆推当前市值为277.18/(1.2^3)=160亿元。
结论：
估值总结：
综上所述，四师兄认为海正药业受多方影响估值有所提升，市值大约在160～200亿，对应股价约16.6~20.7元；当前价格17.7元处于中位，还有上涨空间，长期还要看公司的经营状况能否持续改善。
今天四师兄对海正药业的估值就到这里啦，之前有朋友问秀强股份，四师兄一看都11个涨停了，明天赶紧安排一下~
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