申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
2012 年上半年实现收入 66.9 亿元，净利润 5.3 亿元，分别同比增长 24.0%和-1.0%。每股收益为0.58元。净利润低于我们的预期约9%。
防伪税控系统的收入同比下降0.5%。增值税一般纳税人新增数量较去年下降，但是公司向新增用户和存量用户收取服务费，服务费稳定增长，使防伪税控业务的收入降幅收窄。下半年营改增试点范围扩大（我们预计今年营改增新增 5万用户），预计全年防伪税控系统销量与去年持平，收入增长1.3%。
非税控业务中IC 卡收入增长0.9%，税控收款机收入下降48.3%；网络、软件与系统集成，渠道分销以及其他销售的收入保持较快的增长速度，分别同比增长50.1%、 28.3%和56.8%。公司指出积极参与行业招标和推出新的软件产品使网络、软件与系统集成业务能够保持较快收入增速，但是该业务毛利率降低 8%，我们推测上半年系统集成业务的收入上升较快。
上半年整体毛利率降低3.9%，净利润率降低 2%，但是销售和管理费用率也在下降，显示在恶劣的经济环境中公司采取措施控制成本和费用。本期应收款、预付款、存货大幅增加，致使半年度经营性现金流近四年来首次为净流出；但是本期利息收入较去年同期增长近 1 倍，我们推测大部分的预付款和存货在期末形成，不对经营构成重大压力。
投资者担心防伪税控系统的垄断地位未来会被打破，还担心营改增的专用设备定价会推广到增值税专用设备。我们认为五年内增值税采用防伪税控系统的格局不会改变；服务费向新增和存量客户收取，每年稳定增长，并且在防伪税控系统收入中占最大比重。即使未来专用设备降价，防伪税控业务收入受到影响有限。假设2014年增值税防伪税控专用设备价格降为每套720元，我们预计当年防伪税控业务收入仅下降3%左右。
预计2012、 13 和14 年收入为133、 160和 181 亿元，净利润为10.4、 12.1和 14.1 亿元，每股收益为 1.13、1.31 和 1.53 元。目前 2012 年市盈率为 14倍，2012 年分红收益率为2.77%（按 2012年每股分配0.45 元）。航天信息的经营风险较小，以目前价格持有其股票，在未来一年可以获得超过银行一年存款和通胀的收益率的把握较大。首次评级为“增持”。
